事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入40.46 亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37 亿元，同比下降93.98%。

24Q2 业绩环比下降。24Q2 公司实现归母净利润0.16 亿元，同比下降94.07%，环比下降25.21%。

上半年煤炭产销同比下滑，成本大幅抬升。2024 年上半年，公司实现商品煤产量447.1 万吨，同比下降30.14%，销售商品煤407.36 万吨，同比下降39.59%。吨煤售价为835.43 元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644.07 元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191.35 元/吨，同比下降15.27%。上半年煤炭业务总毛利为7.79 亿元，同比下降48.81%。电力业务方面，上半年公司完成发电量14.86 亿度，同比大增6689.91%，完成上网电量14.08 亿度，同比增长6334.19%，平均上网电价为0.3677 元/度，同比下降3.03%。

24Q2 煤炭产销环比回升，售价环比下滑。24Q2 公司实现商品煤产量243.37 万吨，同比下降24.65%，环比增长19.46%；销售商品煤217.29 万吨，同比下降33.03%，环比增长14.32%。吨煤售价为783.83 元/吨，同比增长7.7%，环比下降12.36%；吨煤成本为625.23 元/吨，同比增长24.1%，环比下降6.07%；吨煤毛利为158.6 元/吨，同比下降29.19%，环比下降30.68%。二季度公司煤炭业务实现毛利润3.45 亿元，同比下降52.58%，环比下降20.76%。电力业务方面，24Q2 完成发电量9.23 亿度，同比增长4923.17%，环比增长64.09%，完成上网电量8.8 亿度，同比增长4686.26%，环比增长66.5%，平均上网电价为0.3664 元/度，同比下降5.39%，环比下降0.95%。

煤电新能源一体化格局逐步形成。2023 年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90 万吨/年）顺利通过联合试运转验收并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100 万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目已于今年上半年实现全部并网发电，公司新能源发电项目已实现并网容量约122 万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235 万千瓦，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利为1.78/2.09/3.16 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.10/0.15 元/股，对应2024 年8 月27 日收盘价的PE 分别为64/55/36 倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。