报告摘要：

西南焦煤龙头，煤 电新能源一体化发展。公司依托煤炭主业，稳步推进煤电新能源一体化发展。受山脚树矿安全事故及煤价下跌因素影响，公司23 年实现归母净利润7.3 亿元，同比下降67%。同时，公司资本支出23 年为79 亿元，同比增加101%，主要用于煤矿、火电、新能源发电项目，未来有望贡献盈利。公司2023 年分红率82.06%，处行业较高水平。

煤炭储量丰富，产能有望增长。公司地处贵州，可采储量约42 亿吨，在焦煤上市公司中储量较高。目前核定产能2310 万吨/年，权益产能1929万吨/年，居西南区域龙头地位。在建、拟建矿井产能超700 万吨/年，集团煤炭资产存注入可能。2023 年受停产影响，商品煤产量1127 万吨，同比下降3.6%；销量1153 万吨，同比减少9.6%。受安检趋严影响，2024年经营计划生产商品煤1013 万吨。公司目标十四五末产能达2520 万吨/年，煤炭产能利用率达到 80%以上。

印度焦煤供需趋紧，有望拉动全球焦煤价格。供给方面，印度炼焦煤资源稀缺，印度炼焦煤进口占总消费量的一半左右，印度焦煤高度依赖进口，焦煤进口价高于中国进口价。需求方面，印度经济高速发展推动钢铁消费量快速增长，预计印度粗钢产量由2023 年的1.40 亿吨增至2030年的2.55 亿吨，高炉工艺占比预计从45%提升至60%-65%，印度焦煤需求从当前约1 亿吨水平提升至2030 年1.48 亿吨。

煤电新能源一体化发展，有望贡献业绩增量。公司近年积极投资煤电和新能源发电项目，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组已并网发电，2 号机组争取2024 年上半年投入生产，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。关岭县105 万千瓦光伏发电项目于2024 年4 月实现并网发电，同时拟建155 万千瓦光伏发电项目，煤电、新能源发电项目陆续投产，有望贡献业绩增量，24 年公司计划发电量为70.65 亿度。

盈利预测与投资建议： 预计公司24-26 年总营业收入分别为127.3/155.2/185.0 亿元，同比为+35.4%/+21.9%/+19.2%；归母净利润为7.7/9.6/14.0 亿元，同比为+5.6%/+23.5%/+46.7%；EPS 为0.36/0.45/0.65 元/股；对应PE 为17.5/14.2/9.7 倍。考虑到公司煤炭资源储量大，煤电新能源一体化发展具备较好的成长性。同时预计焦煤供需趋紧，焦煤价格上涨有望带动盈利上行。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期；新项目投产不及预期；安全生产风险。