公司发布2023 年年度报告以及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入94.03 亿元，同比-20.60%；归母净利润7.32 亿元，同比-66.62%；扣非归母净利润6.17 亿元，同比-71.06%。2024 年第一季度公司实现营业收入19.49 亿元，同比-31.91%，环比+9.24%；归母净利润0.21 亿元，同比-93.92%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比-99.20%。

分红比例提升明显，测算股息率为4.89%。据公司公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.80 元人民币（含税），共派发现金股利6.01 亿元，占2023 年归母净利润的82.06%（2022 年度为40.11%，合计现金分红金额为8.80 亿元）。截至2024 年4 月26 日收盘，测算对应股息率为4.83%。

事故停产拖累产销，成本增加挤压全年毛利。2023 年9 月24 日公司山脚树煤矿（产能310 万吨/年）发生一起重大事故，事故发生后该矿被责令停产，直至2024 年1 月24 日取回安全生产许可证，2024 年1 月25 日开始恢复生产，事故导致公司连续三季度煤炭产销受到影响。据公司公告，2023 年公司原煤产量1530.42万吨，同比+1.49%；公司商品煤产量1126.94 万吨，同比-3.60%；商品煤销量1153.36 万吨，同比-9.61%。2023 年公司商品煤单位价格782.16 元/吨，同比-13.61%，主要系精煤平均销售价格较同期减少较多；商品煤单位成本563.28 元/吨，同比+3.91%，影响因素包括执行企业年金计划后负担薪酬成本增加、电费/折旧/安全费用等增加；商品煤单位毛利218.89 元/吨，同比-39.75%。

24Q1 产销仍受影响，但吨煤售价回升拉动毛利微增。据公司公告，2024 年第一季度公司商品煤产量203.73 万吨，同比-35.72%，环比-0.21%；商品煤销量190.07 万吨，同比-45.67%，环比-6.30%。

商品煤单位价格894.41 元/吨，同比+12.09%，环比+8.71%；商品煤单位成本665.61 元/吨，同比+16.70%，环比-0.92%；商品煤单位毛利228.80 元/吨，同比+0.55%，环比+51.51%。

煤炭、火电、新能源一体化发展：1）事故影响逐步消除，叠加23 年新产能落地，后续煤炭产销有望企稳回升。据公司公告，事故矿井已于24 年1 月底恢复生产。此外，23 年马依西一井一采区（120 万吨/年）、发耳二矿西井一期（90 万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年。截至目前，公司合计控制产能增至2310 万吨/年(合并口径为2070 万吨/年)。到2025 年,随着在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产,公司煤炭产能将不低于2520 万吨/年,原煤产量将不低于2000 万吨。2）煤电一体化产业格局初步形成，发电量有望快速增长。盘江新光燃煤发电项目（2×66 万千瓦）1 号机组已投入运营，2 号机组预计24 年上半年实现并网发电，盘江普定燃煤发电项目（2×66 万千瓦）预计24 年底实现首台机组并网发电，公司计划24 年实现发电量70.65 亿度。3）稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地。公司新能源发电项目已实现并网容量超过100 万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150 万千瓦。盘州新能源公司已在2023 年实现营收2945.53 万元，净利润677.83 万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年的营收为115.11 亿元、145.62 亿元、162.65 亿元，增速分别为22.4%、26.5%、11.7%；归母净利润为8.76 亿元、10.61 亿元、12.43 亿元，增速分别为19.6%、21.1%、17.1%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15.5xPE，对应6 个月目标价为6.36 元。

风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期