煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级

公司发布年度报告，2023 年公司实现归母净利润7.3 亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2 亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1 实现归母净利润0.2 亿元，同比-93.9%。2023 年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210 万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。

2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0 亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；EPS 分别为0.36/0.46/0.56 元，对应当前股价PE 为16.1/12.4/10.3 倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。

2023 年煤价回落量价均受影响，2024Q1 产销承压价格有望回升2023 年煤炭量价均降：2023 年公司原煤产量1530 万吨，同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153 万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782 元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564 元，同比+3.9%，吨煤毛利219 元，同比-39.8%。2024Q1 产销继续下降：Q1 煤炭产量204 万吨，同比-35.7%，销量190 万吨，同比-45.7%，商品煤售价894 元/吨，同比+12.1%，成本666 元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024 年4月，炼焦煤价格迎来反弹，4 月23 日京唐港主焦煤2170 元/吨，环比3 月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。

煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进煤炭产能逐年释放：2023 年，公司马依西一井一采区（120 万吨/年）、发耳二矿西井一期（90 万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年，煤炭产能达到2310 万吨/年。此外，公司预计2025 年煤炭产能有望达到2520 万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目2 号机组有望2024 年上半年并网发电，盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目有望2024 年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024 年4 月底实现全部并网发电。截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦，截至2023 年11 月底，公司在建新能源发电项目共有125 万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量为10.64 万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。