盘江股份于2024 年4 月22 日发布2023 年报及2024 年一季度报告：

2023 年，公司实现营业收入94.03 亿元，同比减少20.60%；归母净利润7.32 亿元，同比减少66.62%；扣非归母净利润6.17 亿元，同比减少71.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.46 亿元，同比减少59.10%。基本每股收益0.34 元，同比减少69.37%；加权平均ROE 为6.39%，同比减少15.84pct。

2023 年第四季度，公司实现营业收入17.84 亿元，同比减少35.99%，环比减少23.17%；归母净利润-0.40 亿元，同比减少107.46%，环比减少125.97%；扣非归母净利润-0.81 亿元，同比减少138.94%，环比减少157.04%；经营活动现金净流量2.14 亿元，同比减少73.93%，环比减少50.92%；每股收益-0.02 元/股，同比减少108.00%，环比减少128.57%。

2024 年第一季度，公司实现营业收入19.49 亿元，同比减少31.92%，环比增长9.25%；归母净利润0.21 亿元，同比减少94.00%，环比增长152.50%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比减少99.07%，环比增长103.70%；经营活动现金净流量0.23 亿元，同比减少96.17%，环比减少89.25%；每股收益0.01 元/股，同比减少93.75%，环比增长150.00%。

煤炭业务：矿难停产整顿拖累产销，Q1 煤价上涨业绩边际改善。

产销量方面：2023 年公司商品煤产量为1127 万吨，同比减少3.60%；商品煤销量为1153 万吨，同比减少9.61%。2023 年Q4 商品煤产量为204 万吨（同比-33.34%，环比-27.82%），商品煤销量为203 万吨（同比-39.44%，环比-26.57%）。2024 年Q1 公司商品煤产量为204 万吨（同比-35.72%,环比-0.21%），商品煤销量为190 万吨（同比-45.67%，环比-6.30%）。

价格与利润方面：2023 年公司吨煤价格为782 元/吨，同比减少13.61%；吨煤毛利为219 元/吨，同比减少39.75%。2023Q4 公司吨煤价格为823 元/吨（同比+2.28%，环比+3.32%）；吨煤成本为674 元/吨（同比+20.49%，环比+23.71%），吨煤毛利为149 元/吨（同比-39.20%，环比-40.76%）。2024Q1 公司吨煤价格为894元/吨（同比+12.09%，环比+8.71%），吨煤成本为666 元/吨（同比+16.70%，环比-1.18%），吨煤毛利为229 元/吨（同比+0.55%，环比+53.39%）。

展望未来，盘江股份山脚树煤矿（310 万吨/年）于2023 年9 月24 日发生一起安全事故而进入停产整顿阶段，目前该煤矿已于2024 年1 月23 日实现复产，二季度公司商品煤产量有望继续恢复。马依西一井一采区（120 万吨/年）、发耳二矿西井一期（90 万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年。同时公司首个露采项目杨山煤矿（100 万吨/年）取得省能源局核准，同步推进火铺矿、山脚树矿、松河矿接续采区建设，产量持续增长有望。

电力业务：电力装机增量空间大，发电量有望快速增长。盘江股份深入推进煤电新能源一体化发展，截至2023 年末，盘江股份新能源发电项目已经实现并网容量超过100 万千瓦，拟建设新能源发电装机容量150 万千瓦，其中盘江新光2*66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组已投入运营，2 号机组争取于2024 年上半年实现并网发电；普定2*66 万千瓦燃煤发电项目力争年底实现首台机组并网发电，公司电力业务有望迎来快速增长期。2023 年公司电力业务营业收入实现5476 万元，同比增长118.85%。

2023 年现金分红比例82.06%，股息率具备吸引力。盘江股份于2024 年4 月22日发布《关于2023 年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利6.01 亿元， 现金分红比例达到82.06%，以4 月23 日收盘价5.85 元为基础，测算股息率达到4.79%，配置价值较强。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们下修2024-2025 年盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为87.97、104.38、117.31 亿元（2024-2025 年原预测值为131.68、141.78 亿元，新增2026 年盈利预测），实现归母净利润为7.52、8.75、9.33 亿元（2024-2025 年原预测值12.24、12.66 亿元，新增2026 年盈利预测），每股收益为0.35、0.41、0.43 元，当前股价5.85 元，对应PE 分别为16.7X/14.4X/13.5X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。