本报告导读：

根据最近披露的基金2024 年一季报，分析机构持仓变化。A 股及沪深股通对整体煤炭连续4 个季度呈现增配。

摘要：

维持行业“增 持”评级。我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）高股息动力煤：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：中煤能源、华阳股份、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。

龙头煤炭股2024Q1 国内公募机构整体持仓及沪深股通持仓自2023Q1 起连续4 个季度提升：煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2023 年4 季度的23 支增至2024 年1 季度的26 支，整体持仓针对动力煤焦煤实现全面增配。煤炭前5 大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.33%、3.61%、2.69%、9.31%、1.89%。

以环比的变动衡量（2024Q1 末基金重仓的股数占流通股比例相对2023Q4 末）：山煤国际、开滦股份、盘江股份、陕西煤业、永泰能源受到机构减持，分别减持占流通股3.54%、2.38%、1.98%、1.17%、0.17%，增持为新集能源、山西焦煤、中煤能源、恒源煤电、电投能源分别占总股本比例变化为9.08%、0.79%、0.42%、0.19%、0.19%；24 年1 季度整体煤炭板块配置较上季度上升，龙头持仓提升较明显。

沪深股通1 季度集中增持了宝泰隆、开滦股份、恒源煤电、陕西煤业、兰花科创，分别占总股本比例变化为0.98%、0.94%、0.59%、0.50%、0.44%，减持集中在新集能源、物产环能、山煤国际、潞安环能、电投能源，分别占总股本比例变化为2.39%、0.59%、0.58%、0.52%、0.39%。

期末沪深股通持股集中在恒源煤电、兰花科创、平煤股份、山煤国际、冀中能源，占总股本比例分别为8.92%、4.41%、3.90%、3.76%、3.68%；港股通1 季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国旭阳集团、中国神华、中煤能源，占总股本比例分别为14.41%、13.20%、7.62%、6.87%、5.74%。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落