核心观点：

煤炭板块回顾：24 年以来继续跑赢大盘。24 年以来煤炭板块再次跑赢大盘，虽然近期受红利板块回调和需求不及预期负面影响，但至3 月21 日累计涨幅仍达10.7%，排名各行业指数1/30。目前板块PE（TTM）10.2 倍，位于历史中低水平，而PB（LF）在ROE 带动下升至1.6 倍。

煤炭市场回顾。（1）国内煤价加速回落：市场煤价普遍回落，动力煤降幅40-120 元/吨，焦煤达300-800 元/吨；（2）国际煤价：年初以来澳洲动力煤和炼焦煤价格均有回落，进口价差几乎无优势；（3）国内需求：前2 月火电发电量同比增长9.7%（用电量增速11.0%），下游钢铁、建材行业表现偏弱，主要化工品产量延续高增长；（4）国内供给：

前2 月国内原煤产量同比下降4%，尤其山西降幅高达18.1%，进口较去年11-12 月也有明显下降；（5）海外供需：新兴市场需求向好，韩国需求回暖，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古；（6）产业链库存：

需求高峰动力煤产业链去库明显，春节后双焦终端库存持续回落。

煤炭市场展望。（1）动力煤：3-4 月淡季煤价预期虽仍有回落，但总体受供需面支撑，主要由于：大秦线春季检修即将展开，港口库存有望继续回落；3 月下旬至4 月虽然电煤消费转弱，但工业需求有望逐步回升；国内供给仍受制约，山西、印尼、俄罗斯及海外市场有支撑因素。

（2）炼焦煤：山西三超治理对焦煤供给预期有一定影响，3 月下旬以后焦煤旺季特征有望显现，需求或逐步改善，目前港口和下游各环节焦煤库存处于同期中低位水平。

行业观点。需求保持刚性增长，煤炭企业经营稳健，估值股息具备优势。（1）短期：由于电煤淡季+非电下游需求尚未启动，煤价近期承压回落。后期随着开工进一步增加，预计工业用电及建材、化工、冶金等非电需求有望稳步提升。产地安监维持常态化，煤炭供需宽松局面或逐步缓解。（2）中长期：预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健，煤价或维持稳健。且煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流有望持续。（3）估值：24Q1 煤炭市场小幅波动，但煤价整体仍处于中高位水平，行业平均股息率达6%以上，低估值和高股息优势显著。

重点公司：盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）；其他高股息动力煤公司：山煤国际、广汇能源、华阳股份；受益于焦煤价格改善的焦煤公司：平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等；其他受益于煤价向好的公司：中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、盘江股份、电投能源、兰花科创；非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、金能科技等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。