12 月煤炭板块回顾。根据Wind 数据，12 月煤炭（中信）板块上涨0.6%，跑赢沪深300 指数2.5 个百分点，在30 个一级行业中排名第4。目前板块PE（TTM）9.16 倍，而PB（最新报告期）1.48 倍，整体仍处于历史中低位置。

12 月煤炭市场回顾。（1）国内煤价：12 月炼焦煤价格表现强势，动力煤价弱稳，近期煤价总体保持平稳；（2）国际煤价：12 月以来，澳洲动力煤和炼焦煤价格均有上涨，其中高卡动力煤涨幅居前；（3）国内需求：根据国家统计局，12 月火电发电量同比增长9.4%，非电下游中化工表现延续强势；（4）国内供给：12 月国内原煤产量同比增速回落至1.9%，高位进口量可能难以持续；（5）海外供需：新兴市场需求向好，欧盟需求延续回落，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古；（6）产业链库存：冬季需求高峰动力煤去库明显，双焦下游冬储补库积极性回升。

煤炭市场展望。（1）动力煤：目前处于冬季需求高峰，近期日耗略超2022 年同期水平。目前下游由于库存相对充足，采购仍以刚需为主。

后期，预计春节前供需面和煤价总体以稳为主。（2）炼焦煤：需求端，经煤价前期下跌后，下游补库有启动现象，部分煤矿订单好转，样本煤矿库存周环比小幅回落。供给端，上周河南平顶山安全事故发生后，区域内减量较为明显，其他主产地煤矿也有减量现象，样本炼焦煤矿周产量环比下降。综合来看，安全事故后焦煤供需形势总体偏紧，目前港口和下游各环节焦煤库存恢复至同期中低位水平，预计焦煤现货价格具备支撑；（3）焦炭：目前港口和下游钢厂焦炭库存近几年同期低位，焦化厂库存压力不大，同时考虑到原料煤供给仍偏紧，预计短期焦炭价格有望延续平稳。

行业观点。需求保持刚性增长，煤炭企业经营稳健，估值股息具备优势。后期煤炭季节性需求将稳步提升，预计供需面延续平衡略偏紧，煤炭低估值和高股息优势将显现。主要由于：（1）Q4 以来长协现货上涨经营业绩稳健；（2）中长期煤价具备支撑；（3）海外煤价延续稳中偏强，且印度、东南亚等国家需求增长确定，进一步支撑煤炭价格。重点公司：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、山煤国际、广汇能源；（2）受益于价格中枢上移的焦煤公司：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤等。其他行业主线：（1）其他受益于煤价向好的公司：中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、电投能源、兰花科创、盘江股份、华阳股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、金能科技等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。