本报告导读：

复盘2023，煤价压力测试已过，底部被验证；疆煤给予煤价底部支撑；国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑。

摘要：

投资建议：煤价底部确认，煤企盈利有保障，煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显，助力煤炭板块估值重塑。此外，煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏需求提升，进可攻退可守。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。

复盘2023，煤价压力测试已过，底部被验证。2023 年，我国煤炭产量维持高位，进口煤量大幅增长（同比+63%），供需趋松，电厂库存上累。

2023Q2，电煤淡季，非电需求旺季明显疲软。动力煤非电消费三大行业，化工、建材和冶金的煤炭消费量均在二季度降至低点，煤价在4 月阴跌后，5 月加速下跌，6 月最低点跌至760 元/吨左右。进入7 月，电煤消费拉动下，煤价底部回升，然而8 月起来水好转，水电发力冲击火电需求，煤价再次下跌，低点跌至810 元/吨左右。我们认为，2023 年Q2-Q3，在供给高位，需求低位下，煤价完成压力测试，煤价在长协上限价770 元/吨左右有较强支撑，或为煤价底部。

疆煤给予煤价底部支撑。近年来，我国新疆原煤产量增速较快，尤其是2021-2022 年，新疆煤炭在高煤价支撑下出省远距离外运利润良好，疆煤外运量增幅明显。新疆地处西北，远离内地，因此疆煤外运成本中运输费用占比较高，成为制约疆煤外运的主要因素。2023 年，煤价中枢下移，新疆原煤产量增速大幅降低，单月看，随着二季度煤价下行， 新疆原煤产量环比下降，6-10 月新疆原煤产量出现同比下降，在煤价最低点出现的6 月，疆煤产量同样为2022 年6 月以来最低点，可见疆煤产量受市场煤价影响弹性较大。煤价较低时，疆煤不具备出疆条件，2023 年6月煤价低点时，部分区域疆煤外运已无价格优势，限制疆煤外运量，产量收缩，国内煤炭供给下降。

国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑。1）近年来，煤炭行业生产成本持续提升，2022 年25 家A 股煤炭开采上市公司中，有20 家单位销售成本提升。煤炭供给及定价将由边际高成本煤矿决定，2023 年以来，煤价中枢下移，部分高成本煤矿出现亏损，行业亏损面持续提高，截至2023 年10 月，全国煤炭亏损企业数量1956 家，占比40%，若未来煤炭价格进一步下降，亏损企业数将提升，抑制供给释放。2）海外煤价近年来同样成本提高，测算海外煤炭对国内煤价的成本支撑约760 元/吨。

风险提示：经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。