营业收入小幅增长，净利润有所下滑。公司上半年实现营业收入6.65亿元，比上年同期增加了5.59%；营业利润0.58亿元，比上年同期减少了34.53%；归属母公司所有者的净利润0.39亿元，比上年同期减少了40.87%。基本每股收益0.13元，同比减少40.91%。业绩下滑的原因主要是上半年销售的未达到结算条件，结算收入主要来源于08年的销售房源，其中较大部分是北京的经济适用房项目，导致结算利润较低。

销售量同比大幅增长。2009年上半年，北京天鹅湾销售面积38,115.4平方米，销售金额70,780万元；江门项目销售面积35,118.61平方米，销售金额12,169.83万元。另外公司在广州的零散物业共销售151.99平方米，销售金额107.94万元。上半年公司销售面积同比增长484%，销售额同比增长229%。

已销售项目下半年结转，毛利率提高。截至6月30日，公司预收款6.65亿元，上半年已销售楼盘下半年大部分能结转，毛利率较高。09年上半年房地产结算毛利率23.2%，而下半年主要结算项目北京天鹅湾和江门天鹅湾的毛利率在40%左右。

发行3亿公司债以缓解资金压力。截止09年6月30日，公司资产负债率63.79%，扣除预收款后真实负债率为38.77%。上半年良好的销售情况为公司一度紧张的资金链稍稍缓了口气。由于河南三门峡、广州寺右新马路、北京虹湾国际等几个项目仍处于前期开发阶段，后续资金需求量较大。上半年公司申请公开发行3亿公司债已获得证监会发审委通过，预计下半年能正式发行。不排除公司有定向增发的可能。

鉴于公司的低估值和拥有大量廉价的土地资源，维持“强烈推荐”的评级。

我们维持前期对公司的盈利预测，预计2009-2011 年公司的每股收益分别达到0.46 元、0.71 元和1.04 元。经过两个月的调整后，截至8 月19 日，房地产板块09 年的平均动态市盈率约为25 倍，10 年的平均动态市盈率约为20倍。公司09 年的动态PE 为15.14 倍，10 年为9.79 倍。鉴于公司的低估值和拥有大量廉价的土地资源，维持对公司“强烈推荐”评级。