内容提要

东华实业成立于1979年，01年在上交所挂牌上市，03年筹划重组，04年完成股权过户，国企转型为民营企业，并注入北京天鹅湾项目。05年注入江门天鹅湾项目。目前公司是粤泰集团和城启集团下面唯一的地产业务资本运作平台。

公司立足广州、北京一线城市，向全国二三线城市拓展。目前江门、三门峡均有大型项目储备。

目前公司拥有土地储备约255 万平方米，建筑面积约有400 万平方米，共有6 个项目，“天鹅湾”是公司主力打造的品牌，定位于中高端市场。由于公司市值较小，单位市值土地储备位于同类上市公司前列。

09年主要结算项目为北京天鹅湾和江门天鹅湾项目，10年陕县天鹅湾也将有部分结算。预计09-11年结算收入分别达到收入9.6亿元、14.5亿元、21.7亿元，贡献每股收益分别达到0.46元、0.71元和1.04元。

目前公司09年、10年的PE分别为18.64倍和12.05倍，行业平均市盈率分别为30倍和24倍。我们认为公司的股价被低估。

根据对现有项目未来三年净利润折现，以及剩余土地储备重新估值，我们测算公司每股重估净资产为8.12元，目前的股价仅有6%的溢价。

鉴于股价存在估值优势，我们给予公司强烈推荐评级。

由于公司结算收入集中在两三个项目，实际结算情况可能和预测的有差距，从而导致业绩波动比较大，注意投资风险。