投资要点：

公司是广州老牌开发商。公司最早成立于1979 年 4 月，2001年上市，2004年归入粤泰（城启）旗下，由国有转为民营。公司有30年房地产开发经验，并正在从广州、北京等一线城市向二三线城市拓展。

公司土地储备丰富，分布于京、粤、豫。公司在建和待建项目8个，分布于北京、广州、江门与河南三门峡，总占地约254万平米，规划建筑面积约416万平米，至少保障未来5年开发，且项目区位较好，已经并且将获得可观升值。

改制时注入项目将进入结算高峰期。粤泰集团04年正式入主后，通过资产置换及股权转让等方式将北京、江门和广州等优质项目注入公司，经过前期开发，储备的优质项目将陆续进入预售及结算期，并大规模贡献利润，凸显厚积薄发之优势。预计09-11年结算面积为15万平米、17万平米、27万平米。

公司债获批待发，缓解资金压力。目前公司最大瓶颈在于资金，09年位于北京、广州和三门峡项目都处于开发建设期，资金需求量相对较大，公司拟发行3亿元公司债券的申请获证监会有条件通过，公司债顺利发行后，将显著改善公司的资金状况。

首次评级为“增持”。我们预计公司09-11年EPS分别为0.5元、0.78元和1.01元，对应的09、10年市盈率分别为19倍和12倍。公司RNAV为7.91元，给予1.5倍溢价，合理股价为11.86元；给予公司09年25倍PE，合理股价为12.5元，两者结合，公司目标价为12.2元，首次评级为增持。