事件：2023 年公司归母净利润3.3 亿，同比-79%，扣非净利润2.7 亿，同比-83%，2024 年一季度公司归母净利润-2.16 亿，同比-379%。

公司稀土产销量持续扩张，稀土价格下跌拖累业绩。1）公司各类稀土产品产销量实现大幅增长。2023 年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为19149/45096/17657 吨，同比+55.6%/+42.9%/+43.5%，销量分别为17875/16388/14770 吨，同比+63.6%/108.9%/55.2%，随公司新增产能持续释放，且不断优化生产工艺，提升生产效率，主要产品产销量同比实现大幅增长。2）稀土价格下跌拖累公司业绩：2023 年氧化镨钕全年销售均价约53 万元/吨，同比下跌约36%，导致公司盈利能力受损，2023 年毛利率/净利率为4.35%/2.22%，同比下降12.3pct /7.6pct。3）2024Q1 公司亏损仍主要受稀土价格影响。产销方面看，公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为4599/7766/5433 吨，同比+75%/-60%/+35%，销量分别为2560/6171/3338 吨，同比-25%/+98%/+19%；价格方面看，Q1 氧化镨钕均价下滑至38 万元/吨，同比-43%，环比-22%，使公司Q1 毛利率进一步下滑至0.1%，同时计提资产减值损失1.34 亿。

积极推进国内国外双重稀土业务布局，静待稀土价格企稳回升。1）积极拓展海外资源版图：2023 年公司收购澳大利亚重要金属公司9.99%股权，旗下拥有加拿大Nechalacho 稀土项目，资源量合计约248 万吨REO；2023 年4 月公司投资的Peak 公司坦桑尼亚Ngualla 稀土项目取得采矿许可证，完成了前端设计工作，预计2026 年初投产；2）冶炼、回收等产能继续扩张：公司规划2025 年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6 万吨/年以上，金属加工能力达到3 万吨/年，稀土废料回收能力达10000 吨/年，海滨砂选矿处理能力达到200 万吨/年。未来稀土行业仍处于供需格局较优异的状态，一方面，国内指标严控+海外增量较少，导致稀土供给相对受限，另一方面稀土下游中新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，静待未来稀土价格企稳回升。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润4.5/7.0/8.6 亿，考虑到公司稀土产业链布局良好，给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。