核心观点：

由于稀土价格下跌，Q1 归母净利润-2 亿元。据公司一季报，24Q1 公司实现营业收入28.86 亿元，同比降39.92%，环比降39.50%；实现归母净利润-2.16 亿元，同比降378.59%，环比降223.50%；实现扣非归母净利润-2.20 亿元，同比降531.70%，环比降222.44%；经营活动净现金流-4.03 亿元，去年同期为-1.50 亿元，环比降279.66%。截至一季度末，公司资产负债率37.4%，较年初增1.11PCT。由于Q1 稀土价格下跌，同时计提了1.81 亿元减值损失，公司业绩环比下降。

Q1 氧化镨钕、镝、铽价格环比下降。据Wind，24Q1 氧化镨钕均价38.15 万元/吨，同比降42.5%，环比降22.2%；氧化铽均价564 万元/吨，同比降54.1%，环比降29.0%；氧化镝均价191 万元/吨，同比降13.7%，环比降27.5%。

Q1 加工类业务产量同比增长，期待参股项目尽快投产。据公司一季报，24Q1 稀土氧化物产量4599 吨，同比增75.38%，环比降32.45%，销量2560 吨，同比降24.95%，环比降69.32%；稀土金属产量5433 吨，同比增35.40%，环比增3.24%，销量3338 吨，同比增19.33%，环比降25.05%。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.23/0.34/0.42元/股，对应最新收盘价的PE 分别为46.2/30.4/24.7 倍。稀土产业链经历了Q1 去库以后，价格有所企稳，后市预计易涨难跌，考虑公司参股的海外稀土矿预期投产后，投资收益有望赋予公司资源股属性，我们认为给予公司24 年2.5 倍PB 估值较为合理，对应公司合理价值为13.61 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。供给超预期、需求不及预期风险；海外项目运营风险。