核心观点：

Q4 归母净利环比增135%。据年报，23 年公司实现营收178.77 亿元，同比增6.68%；实现归母净利润3.33 亿元，同比降79.12%；经营活动净现金流3.91 亿元，同比降23.46%；截至年末，公司资产负债率36.3%，较年初增0.76PCT。受益稀土价格上涨，Q4 公司实现营收47.70 亿元，同比增22.98%，环比增4.86%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增61.23%，环比增135.21%。

Q4 氧化镨钕、镝、铽价格环比上涨。据Wind，23 年全年氧化镨钕均价52.92 万元/吨，同比降35.8%；氧化铽均价910 万元/吨，同比降33.6%；氧化镝均价233 万元/吨，同比降7.4%。Q4 氧化镨钕均价49.04 万元/吨，同比降27.0%，环比增1.0%；氧化铽均价794 万元/吨，同比降40.5%，环比增2.4%；氧化镝均价263 万元/吨，同比增11.4%，环比增8.7%。

稀土加工业务产销稳步增长，期待参股项目尽快投产。据年报，23 年公司稀土氧化物产量19149 吨，同比增56%，销量17875 吨，同比增64%；稀土金属产量17657 吨，同比增43%，销量14770 吨，同比增55%。Q4 稀土氧化物产量6808 吨，同比增194%，环比增10%，销量8346 吨，同比增158 %，环比增72%；稀土金属产量5262 吨，同比增24%，环比增27%，销量4453 吨，同比增53%，环比增10%。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.28/0.39/0.47元/股，对应最新收盘价的PE 分别为36.1/26.3/21.5 倍。稀土价格易涨难跌，考虑公司参股的海外稀土矿预期投产后，投资收益有望赋予公司资源股属性，我们认为给予公司23 年2.5 倍PB 估值较为合理，对应公司合理价值为13.74 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。供给超预期、需求不及预期风险；海外项目运营风险。