核心观点：

23Q3 归母净利同比降46%，环比增1025%，业绩符合预期。据公司三季报，23Q1-Q3 公司实现营收131.07 亿元，同比增1.8%，实现归母净利润1.58 亿元，同比降89.4%。Q3 实现营收45.49 亿元，同比增10.5%，环比增21.2%；归母净利润0.74 亿元，同比降46.2%，环比增1024.8%；经营活动净现金流5.07 亿元，去年同期为-5.22 亿元，23Q2 为-1.91 亿元；资产负债率34.2%，环比降0.34PCT，较年初降1.34PCT，业绩整体符合预期。

23Q3 镨钕、镝价格环比增，铽价格环比降。据Wind，23Q3 氧化镨钕均价48.66 万元/吨，同比降33.2%，环比增1.0%；氧化铽均价777 万元/吨，同比降41.8%，环比降9.6%；氧化镝239 万元/吨，同比增4.6%，环比增17.2%。

前三季度主营产品产销量同比增，期待Peak 项目投产。据公司三季报，23Q1-Q3 稀土氧化物产量12341 吨，同比增23%，销量9529吨，同比增24%；稀土盐类产量59035 吨，同比增167%，销量10964 吨，同比增87%；稀土金属产量12395 吨，同比增48%，销量10317 吨，同比增56%；稀土精矿（含独居石）16572 吨，同比增128%，销量34961 吨，同比降24%。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.15/0.27/0.46元/股，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为69.8/38.6/22.7 倍。碳中和背景和四季度采购旺季下，稀土价格预计高位运行，考虑到公司海外上游稀土资源不断发力，我们认为给予公司23 年2.5 倍PB 估值较为合理，对应公司合理价值为13.56 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。需求不及预期带来稀土价格下跌的风险；海外项目的开发运营风险；汇率波动风险；国内稀土指标及有关政策超预期的风险。