核心观点：

23Q2 归母净利环比降91.5%，业绩符合预期。公司披露2023 年中报，23H1 公司实现归母净利8,398 万元，同比降93.77%，其中乐山盛和、晨光稀土23H1 分别实现净利润5,169、3,080 万元；Q2 实现营收37.5 亿元，同比降15.1%，环比降21.8%；归母净利660 万元，同比降99.0%，环比降91.5%；经营活动净现金流-1.91 亿元，同比下降137.5%，环比降27.3%；资产负债率34.5%，环比增0.04PCT，较年初降1.00PCT，业绩总体符合预期。

稳步推进扩产计划，期待Peak 项目建成投产。据公司披露季度生产经营数据，公司23Q2 稀土类产品产量3.5 万吨，同比增长114%，环比增长7%。据公司关于子公司Peak（公司持股比例19.8%）获得采矿证的公告，期内Ngualla 稀土矿项目获特殊采矿许可证。据Peak 公司官网，该项目设计产能为1.62 万吨REO，预计于25M9 投产。期内，公司制定《23-25 年发展规划》，至25 年各类稀土资源保障和冶炼分离、稀土金属加工、稀土废料回收能力分别达到 6 万吨/年以上、3 万吨/年、1 万吨/年，目前相关项目均在稳步推进中。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.16/0.27/0.45元/股，对应9 月1 日收盘价的PE 分别为70.2/41.7/25.2 倍。碳中和背景下，稀土磁材下游需求韧性较强，国内上游开采和冶炼分离面临产能瓶颈，稀土价格或将企稳回升，预期改善将为公司带来估值修复的机会。考虑到公司海外上游稀土资源布局不断发力，结合可比公司PB 估值情况，我们认为给予公司23 年2.5 倍PB 估值较为合理，对应公司合理价值为13.59 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。需求不及预期带来稀土价格下跌的风险；海外项目的开发运营风险；汇率波动风险；国内稀土指标及有关政策超预期的风险。