事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现营收85.58 亿元、同比-2.33%，归母净利润0.84 亿元、同比-93.77%，扣非归母净利润0.28 亿元、同比-97.94%。其中，2023Q2 单季度实现营收37.54 亿元、同比-15.1%，归母净利润0.07 亿元、同比-98.96%，扣非归母净利润-0.23 亿元、同比-103.47%。

稀土及锆钛产品价格下行、原料成本变动滞后致本期业绩下滑。2023H1 公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土稀有金属/锆英砂/钛矿/精矿产量分别为0.62/4.02/0.82/1.67/4.25/1.3 万吨，同比分别+2.54%/+209.52%/+100.09%/+140.29%/+149.8%/+343.58%，销量分别为0.47/0.78/0.63/1.27/3.48/2.34 万吨，同比分别-5.77%/+162.24%/+53.93%/+59.23%/-15.32%/-28.08%，销售单价分别为每吨51.96/1.15/65.36/1.19/0.26/4.64 万元，同比分别+19.91%/-35.79%/-36.08%/-20.35%/+28.09%/-20.51%，毛利率同比分别-31.94/-31.77/-15.58/-22.84/-9.88/-5.17pct。受稀土及锆钛产品市场价格下行，以及原材料成本变动滞后等因素影响，公司主要产品销售均价及毛利率较上年同期大幅下降，导致公司本期利润较上年同期下降。

推动项目建设，拓展发展空间。公司在产能提升、工艺升级等方面持续发力，加快推进项目建设，德昌盛和2000 吨/年稀土金属加工项目预计于2023 年底投产，晨光稀土12000 吨/年稀土金属及合金智能化技改项目二期预计于9 月底前完成项目验收备案工作，全南年产3300 吨稀土氧化物项目、会昌3000 吨/年氟新材料项目、包头6000 吨稀土金属合金项目均在稳步推进，计划将于今明两年陆续建成投产，将进一步拓展公司的发展空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.5、15.53、18.75 亿元，EPS 分别为0.31、0.89、1.07 元，对应PE 分别为36.21 、12.83、10.63 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：主要产品价格大幅下跌风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。