事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收167.58 亿元、同比+57.85%，归母净利润15.93 亿元、同比+48.09%，扣非归母净利润15.59 亿元、同比+52.54%，位于此前业绩预告中值偏下。2023Q1 单季度实现营收48.03 亿元、同比+10.67%，归母净利润0.77 亿元、同比-89.14%，扣非归母净利润0.51 亿元、同比-92.79%。

2022 年稀土产品价格上涨助力公司业绩增长。2022 年受新能源汽车、节能环保等下游产业快速发展影响，公司生产的稀土主要产品全年销售均价同比涨幅较大，全年稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/稀土精矿（含独居石）销售单价分别达到每吨40.25/1.26/81.49/5.43 万元、同比分别增长86.02%/41.48%/33.12%/84.68%。2023Q1 公司利润下滑系主要稀土产品价格回调，原料成本变动滞后，毛利率降低，同时因产品价格回调计提存货跌价。

投资项目稳步推进，完善稀土全产业链布局。2023 年，公司将有序推进晨光稀土“年产12000 吨稀土金属及合金智能化技改项目”、乐山盛和“退岸入园”技术升级改造项目、盛和资源德昌2000 吨稀土金属建设项目、全南年产3300 吨稀土氧化物项目、会昌3000 吨/年氟新材料项目以及公司的海外投资等项目，持续提升市场竞争力。根据公司《2023-2025 年发展规划》，2025 年公司各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力、稀土废料综合回收利用能力、海滨砂选矿处理能力将分别达每年6 万吨以上/3 万吨/1 万吨/200 万吨，2023-2025 年营收规模分别达200/240/300 亿元。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.91/18.02/21.24 亿元，EPS 分别为0.91/1.03/1.21 元，对应PE 分别为15.18/13.39/11.36 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；稀土价格下跌风险；项目进度不及预期。