公司22 年归母净利润同比+48.09%，维持“买入”评级

公司22 年营收167.58 亿元（yoy+57.85%），归母净利润为15.93 亿元（yoy+48.09%）；23Q1 营收48.03 亿元（yoy+10.67%），归母净利润为0.77亿元（yoy-89.14%）。22Q1 下旬至今稀土行情走弱，我们下调稀土价格假设，并根据公司23 年一季报上调23 年资产减值损失，最终预计23-25 年公司EPS 分别为0.58/0.87/0.97 元（前值0.99/1.24/-元），可比公司2023PE均值29.7X，给予公司29.7X PE（2023E），对应目标价17.14 元（前值18.69元），维持“买入”评级。

22 年稀土产品业务规模扩大，期间费用控制有效产销方面，公司22 年实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）产量1.23/1.23/0.94 万吨，同比+12.41/+33.27/+16.18%，实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）销量1.09/0.95/6.31 万吨，同比+0.50/+10.16%/-6.65%；23Q1 实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿（含独居石）产量0.26/0.40/0.66 万吨，销量0.34/0.28/1.15 万吨。盈利能力方面，公司22 年销售毛利率16.64%，同比-2.09pct；期间费用控制有效，期间费用率下降1.79pct 至5.43%；归母净利率9.51%，同比-0.63pct。

23Q1 归母净利同比下滑89.14%，主因计提4.2 亿元减值损失自22Q1 下旬以来，稀土行业供强需弱，主流价格均出现不同程度的回调。

据亚洲金属网，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽23Q1 均价分别为66、223、1236万元/吨，较22Q1 均价下滑33%、26%、11%。因此23Q1 公司计提资产减值损失（存货跌价准备）约3.8 亿元，叠加计提的信用减值损失（应收账款、其他应收款）约3631 万元，共影响利润总额约4.2 亿元，但公司仍实现0.77 亿元归母净利。展望2023-2025 年，随着中国稀土行业形成更为集中和有序的供给管理，我们认为稀土价格有望企稳。

公司多举措针对稀土产业链扩产，25 年营收目标300 亿据公司22 年年报及《23-25 年发展规划》，在稀土资源端，22 年公司与MP公司成功续签包销协议，并拟购买公司持股19.9%的Peak 公司旗下的坦桑尼亚Ngualla 稀土矿75%-100%的产出品，Ngualla 计划于25Q3 投产。在稀土金属端，22 年公司收购包头三隆65%的股份，该公司拥有5000 吨以上的稀土金属产能；23 年1 月科百瑞 6000 吨/年稀土金属技改项目正式投产。2025 年公司将全面实现国内外双重业务布局，各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力及稀土废料综合回收利用能力分别达6 万吨/年以上、3 万吨/年、1 万吨/年。23-25 年营收目标200、240 和300 亿。

风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，下游需求不及预期。