事件：公司发布2024 年中报。2024H1，公司实现营业收入19.64 亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长23.78%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比下降24.38%。

外贸转包业务高增，带动公司营收实现稳健增长。转包零部件出口业务同比高增，带动收入实现稳定增长。24H1，公司内贸航空及衍生产品收入13.79 亿元，同比下降3.42%；外贸转包收入7518.15 万美元，同比大幅增长36.16%。盈利能力有所提升。24H1，公司销售毛利率/净利率分别为15.29%/2.69%，同比提升1.38pct/0.15pct。24H1，公司非经常损益为975.54 万元，其中影响较大项目为政府补助，金额为1444.26 万元。费用端，公司销售/研发/管理/财务费用率分别为0.50%/4.89%/2.90%/1.22% ， 同比-0.02pct/-0.07pct/+0.21pct/+0.77pct，财务费用率增幅较大，主因汇兑收益同比减少、贷款增加导致利息支出同比增加。

Q2 单季度环比改善明显，伴随行业景气度修复，公司有望持续向好。24Q2，公司营收/归母净利润分别为11.53/0.17 亿元，环比分别提升42.11%/扭亏为盈；公司销售毛利率/净利率分别为18.51%/ 3.79%，环比提升7.79pct/2.67pct。内贸业务方面，公司在完成批产产品订单任务的同时，通过积极承揽科研新品订单，加快提升科研攻关与研发制造能力；外贸业务方面，全球航空运输市场复苏，市场需求快速恢复，此外，国际燃机市场整体需求保持稳定。伴随内贸航发系列产品下游需求企稳、海外航运市场需求修复，公司有望持续受益。

主要子公司中国航发哈轴、法斯特经营良好，盈利能力较强。2024H1，子公司中国航发哈轴的营收/净利润分别为4.82/0.66 亿元，同比增长16.56%/3.73%，净利润率为13.73%；子公司法斯特的营收/净利润分别为1.04/0.17 亿元，同比增长12.17%/62.44%，净利润率为16.37%。

盈利预测、估值与评级：考虑到内贸业务下游行业政策调整对需求端的影响，调整2024、2025 年归母净利润预测至0.52、0.72 亿元，新增2026 年归母净利润预测0.86 亿元，2024-2026 年对应EPS 分别为0.16、0.22、0.26 元，当前股价对应PE 分别为93x、67x、56x。航发科技作为国内为数不多的航发产业链偏下游的企业，有望受益于内贸航发产品下游需求企稳、外贸海外航运市场需求修复，维持“增持”评级。

风险提示：外贸转包市场开拓风险，新品研制风险，汇率波动风险，流动性风险，行业政策调整及市场竞争加剧风险，产品延期交付风险。