国防军工行业简评报告：中国航空发动机公司成立产业迎发展新格局

一、事件概述

新华社消息,中国航空发动机集团公司成立大会28 日在京举行。习近平总书记指示强调,党中央作出组建中国航空发动机集团公司的决策,是从富国强军战略高度出发,对深化国有企业改革、推进航空工业体制改革采取的重大举措。李克强总理批示指出,航空发动机是国之重器,是装备制造业的尖端,尽快在这一领域实现突破,对于增强我国经济和国防实力、提升综合国力具有重大意义。

二、分析与判断

中国航发成立,我国航空发动机产业迎来新格局

发动机项目落地符合预期。2015 年,航空发动机和燃气轮机项目首次被写入政府工作报告。2016 年1月,国务院正式批复中国航发的组建方案。2016 年3 月,“十三五”规划纲要草案公布,航空发动机和燃气轮机项目位列未来五年中国计划实施的100 个重大工程及项目名单之首;中航动力、中航动控和成发科技公告显示,新成立的“中国航发”将取代中航工业集团成为这三家上市公司的实际控制人,“飞发分离”进入实质性阶段。2016 年5 月31 日,中国航发完成工商注册登记手续。2016年8 月总部正式入驻北京市海淀区。8 月28 日,中国航发在京举行成立大会,集团组建工作基本完成。

第十二大军工央企。中国航发由国务院、北京市人民政府、中航工业、中国商飞共同出资组建,是我国第十二大军工央企,注册资本人民币500 亿元,下辖职工9.6万人。包括“两院”院士6 名、“千人计划”6 人以及一批专家学者、杰出技术技能人才。

建立中国航空动力研制、生产的完整产业链。中国航发重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,同时兼顾有一定市场需求的涡轴、涡桨和活塞发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机、中小型涡扇/涡喷射发动机、中大功率涡轴发动机等重点产品。致力于发动机设计、制造、试验、相关材料研制等方面,建立中国航空动力研制和生产的完整产业链,以打破通用、普惠和罗罗等三家公司垄断,自主创新解决中国航空动力。

航空发动机千亿级市场空间有望打开

军用航空发动机市场空间约为452 亿美元。①美国防部《2016 中国军力报告》显示,我国军用飞机约有3000 余架,现役战斗机1700 架,轰炸机、攻击机400 架,运输机475 架,军用特种飞机115 架。数量上远落后于美国,军机数量亟待提升。②中国产业信息网测算,未来20 年我国军用航空发动机市场空间约为452.1 亿美元,其中老战机维护24 亿美元,各类新战机装备359.1 亿美元,军用直升机69 亿美元。民用航空发动机市场空间约为2850 亿美元。波音公司预测未来20 年,中国新增民用飞机数量将达到6330 架,市场价格约为9500 亿美元。我们以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20 年,我国民用航空发动机市场空间约为2850 亿美元。

航空发动机产业链或将受益

上游:高温合金材料(钛、铼、镍、铁等高温合金材料、陶瓷复合材料等)以及零部件制造 (叶片、盘、环等零件和结构件),在航空发动机的制造中,原材料约占整个发动机成本的50%,而高温合金和钛合金均约占原材料价值的66%,两者价值合计约占整个发动机的33%。

中游:整机装备制造和控制系统。发动机控制系统起到控制作用,是发动机的核心部件,其研制费用约占发动机研制费15%-30%。

下游:发动机维修。在发动机全寿命周期中,销售收入和后期的维修收入分别占总收入的60%和40%,且后期维修的利润率更高。

三、投资建议

建议关注如下标的:

原材料:

钢研高纳(国内高温合金龙头,技术优势领先,实现了对涡喷、涡扇发动机材料的全覆盖);

万泽股份(转型高温合金材料及构件,包括单晶叶片、粉末盘等);

火炬电子(拟定增募资用于高性能特种陶瓷材料,该材料力学性能、耐热冲击性、抗氧化性等性能满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料需求)。

零部件:

成发科技(中航工业发动机技术最早实现专业化整合的企业,在发动机叶片、机匣、轴承、钣金等发动机重要零部件方面技术实力领先)。