事件:公司发布 2015 年中报,其中营业收入 90,112.97 万元,较去年同期增加 1,045.78 万元,增幅为1.17%;实现营业利润 3,773.99 万元,较去年同期增长 549.60 万元,增幅为 17.04%;归属于上市股东的净利润 2,202.84 万元,较去年同期下降 22.97 万元,降幅为 1.03%。

内贸航空及衍生品收入和毛利率双增长,主要受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 公司内贸航空及衍生产品实现收入 18,956.65 万元,较上年同期增长 1,207.56 万元,增幅为6.80%;内贸航空及衍生产品毛利率 36.78%,较上年同期增长 7.68%。内贸航空产品收入及利润的增长,主要源于: 1、 公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品; 2、 公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

外贸产品收入增长,毛利率下降,未来仍有改善空间: 公司共实现外贸产品销售收入 61,029.94 万元,较上年同期增长 4,375.19 万元,增幅为 7.72%,但由于产品降价、人工成本上涨等因素的影响,外贸毛利率水平较上年同期下降 6.44 个百分点,为应对外贸产品毛利率的下降, 公司正积极开展“降本增效”的管理提升活动,通过实施加强内部经营管控,梳理生产工艺流程,从而达到降低成本、保持企业持续盈利的最终目标,未来仍有改善空间。

民品业务拓展战略收缩,毛利率上升: 公司实现工业民品收入 8,683.83 万元,较上年同期下降 4,222.51 万元,降幅为 32.72%;但公司民品项目的总体毛利率却同比增长了 3.67 个百分点。公司的民品项目主要是借助于航空技术优势加以拓展民用工业产品,且民品项目的拓展是基于公司转包项目存在富余生产能力的情况下加以拓展;今年上半年,公司转包产品项目新品试制、产品交付等任务都相对饱满,因此在工业民品市场竞争激烈,产品盈利能力不强的情况下,公司适当放缓了国内民品市场的拓展。

投资加码,核心竞争力进一步提升: 2015 年上半年,公司共计立项下达投资计划 91 项,计划投资约 1.8亿元,共计将增加设备 284 台(套),改造设备 2 项,实施建安工程 19 项等,这些投资项目的有序推进,将进一步提升公司机械加工的核心竞争力。

盈利预测和投资建议:我们预计公司 2015-2017 年收入 21.58、25.38、30.28 亿元,同比增长 9.94%、17.62%、19.31%;归属上市公司股东净利润 0.55、 0.59、 0.69 亿元,同比增长 86.36%、 6.21%、 18.41%,对应 EPS为 0.17、 0.18、 0.21 元。 给予公司目标价格 50 元, 给予“ 买入”评级。

风险提示: 航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。