事件：公司披露2021 年报及2022 年一季报：1）2021 年公司实现总营收130.3 亿元，同比下滑20.3%，1Q22 总营收28.7 亿元，同比下滑27.9%；2）2021 年公司归母净利润34.0 亿元，同比下滑9.3%，1Q22 归母净利润7.1 亿元，同比下滑45.0%；3）2021 年加权ROE 7.81%，同比下降2.47pct，1Q22 加权ROE （未年化）1.55%，同比下降1.57pct。

信托业务净利率下滑显著，租赁、证券、期货业务同比均实现正增长。营收拆分看，2021年公司信托、租赁、证券、期货业务分别占比36%、26%、17%、22%，同比分别+21%、-7%、+19%、-60%；利润拆分看，2021 年公司信托、租赁、证券、期货业务分别占比54%、27%、15%、5%，同比分别-15%、+15%、+15%、+22%。信托业务仍是公司业绩贡献的主力，占比超5 成，2021 年信托业务净利率为51%，同比大幅下降21.5pct。

信托业务规模、报酬率稳定提升，主动管理类规模占比近9 成。公司持有五矿信托 78%股权，截至2021 年末，五矿信托信托资产规模8174 亿元，同比增长16.3%（行业同比+0.3%），其中主动管理类资产规模7123 亿元，占比达87%，同比提升2pct，信托业务报酬率为0.60%，同比提升0.13pct。21 年末集合标品业务存续规模3016 亿元，占比达37%，标品业务“二次转型”战略初见成效。

租赁业务为公司第二大收入来源，重点拓展战略新兴行业。公司通过外贸租赁（持股93.2%）开展租赁业务。截至2021 年末，融资租赁资产余额 608 亿元，同比增1.6%；分行业看，水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业分别占比43.4%、21.5%，同比提升6.2pct、2.1pct，两大行业集中度进一步上升；分区域看，外贸租赁重点开拓“一带一路”、“京津冀协同发展”等领域内的项目，投放金额合计占比达73%。新增投放上，2021 年新签融资租赁合同91 笔，合同金额263 亿元，同比均提升。

证券业务：单体口径下轻资本业务占比近6 成，投行业务为主要增长点。单体报表口径下，2021 年，五矿证券（公司持股99.8%）经纪、投行、资管业务收入分别占比6%、42%、11%，同比分别增16%、21%、33%。五矿证券在债券承销上具有相对优势，2021 年债承规模683 亿元，市占率0.6%，排名行业26 名，显著好于股权承销排名。

期货业务收入结构改善，期货风险管理规模压降。2021 年五矿期货（公司持股99%）营收下滑6 成主因下属子公司五矿产业金融（期货风险管理业务经营主体，2021 净利率约为0.07%） 改善业务结构，压降期货风险管理业务规模，导致风险管理收入下降7 成至19.7 亿元；期货经纪收入占比27.8%，同比提升16.6pct，收入结构进一步优化

投资分析意见：下调至增持评级，下调2022 年盈利预测，新增23-24 年盈利预测。基于年初至今A 股市场整体下行，下调投资收益率假设；考虑到今年市场利率下行，下调租赁收益率假设，从而下调22 年盈利预测，并新增23-24 年盈利预测，下调至增持评级。预计22-24 年归母净利润30.4、37.3、42.3 亿元（原预测22 年38.2 亿元），同比-10.7%、+22.7%、+13.4%。4/28 收盘价对应22 年动态PE 8.0 倍，动态PB 0.59 倍。

风险提示：1、若信托规模收缩，会影响信托业务业绩；2、若市场大幅下跌会影响投资收益率从而影响业绩。