事件：公司披露旗下五矿信托、外贸租赁、五矿证券2019 年度未经审计财务报表，合并净利润预计同比增长34.5%，业绩符合预期，盈利能力显著优于行业平均水平，看好公司2020 年业绩持续稳健增长。

信托业绩量价齐升，ROAE 达16.1%。五矿信托累计实现营业总收入41.56 亿元，同比增长41.67%；全年实现净利润21.04 亿元，同比增长22.32%。其中：1.信托业务手续费收入同比增长47.4%至35.3 亿元，我们预计期末信托资产规模达8500 亿元，较上年末继续逆势增长42%，我们测算的平均年化信托报酬率约为0.49%（去年同期为0.42%），量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升，业务结构持续优化，消费金融业务快速增长带动主动管理规模占比提升至70%以上。2.固有业务规模较上年末增长10.5%至182.37 亿元。

利润增速慢于营收增速主要系管理费用同比增长123.8%至13.12 亿元，管理费用率由2018 年的20.0%提升至2019 年的31.6%。五矿信托2019 年ROAE 为16.1%，预计2020年至2021 年分别为17.3%和17.6%。

租赁业务息差稳定。外贸租赁累计实现营业总收入41.78 亿元，同比减少3.94%；全年实现净利润7.51 亿元，同比增长10.14%。外贸租赁通过优化融资结构，降低融资成本，实现了净利润稳健增长，我们测算的公司有息负债规模同比下降17.6%至409 亿元，净息差约为1.7%，2019 年外贸租赁ROAE 为8.01%，较去年同期提升0.34 个百分点，我们预计2020 年至2021 年公司净利润分别为8.75 和9.21 亿元。

证券业务新一届领导班子到位，未来增长可期。五矿证券累计实现营收13.77 亿元，同比增长70.74%，主要为证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比增长27%、201%和589%所致；全年实现净利润3.19 亿元，同比增长31.82%。2019 年12 月，深圳证监局核准郭泽林担任五矿证券董事长任职资格，看好公司新一届领导班子下打造市场机制成熟、产业背景优势突出的特色券商。

投资建议：公司核心子公司盈利能力显著优于行业平均水平，看好公司2020 年业绩持续稳健增长。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为30.62、33.44 和37.04（上次预测为30.77、35.05 和38.19 亿元），同比增速分别为36.1%、9.2%和10.8%，ROE 分别为9.1%、9.2%和9.4%。结合上市同业平均给予五矿信托11.25 倍PE 估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货，我们均给予相对保守的1 倍PB，得到公司合理目标市值为478.3亿元，当前股价对应19-21 年PB 分别为1.04、0.97 和0.89 倍，维持买入评级。

风险提示：信托规模收缩，权益市场量价齐跌，宏观经济下行，佣金率持续下行