事件：公司披露旗下核心金融子公司五矿信托、外贸租赁和五矿证券2019 年中期未审计财务报表，净利润分别同比增长38.2%、19.6%和46.0%，年化ROAE 达17.5%、8.5%和5.6%，分别较上年提升4.1、1.2 和1.7 个百分点。预计合并报表对三家子公司归母净利润同比增速为34.0%，年化ROE 提升2.5 个百分点至11.0%（五矿经易期货未披露）。

五矿信托量价继续逆势齐升，1H19 年化ROE 高达17.5%。1H19 五矿信托实现营业总收入18.09 亿元，同比大幅增加47.49%，其中：1.信托业务手续费同比增长56.5%至15.0亿元，我们预计期末信托资产规模达7000 亿元，较上年末继续逆势增长16.8%，我们测算的平均年化信托报酬率约为0.46%（去年同期为0.38%），量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升，业务结构持续优化。2.固有业务规模较上年末增长7.8%至177.95 亿元，我们测算的年化固有业务收益率同比持平在4.0%，主要系公司固有业务投资主要集中在自身信托项目，受二级市场波动影响较小。1H19 五矿信托实现净利润11.01 亿元，同比增长38.19%，年化ROAE 为17.5%，较去年同期提升4.1 个百分点。2018 年以来核心客户与“双百+”渠道建设初见成效，2019 年公司将持续发力消费金融、供应链金融信托，基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力，我们预计19 年ROAE 为17.6%。

外贸租赁净息差小幅收窄至1.95%，不良率维持低位。1H19 外贸租赁累计实现营业总收入20.79 亿元，同比减少4.7%；累计实现净利润3.9 亿元，同比增长19.6%，主要系公司通过优化融资结构（压缩长期借款，增加短期借款），降低融资成本。19 年年初以来长端利率下行明显，我们测算的公司租赁业务年化净息差为1.95%（1H18 约为2.33%），但不良率下降0.07 个百分点至0.61%，资产质量继续保持同业领先，年化ROAE 为8.5%，较去年同期提升1.2 个百分点，我们维持全年对外贸租赁实现净利润8.1 亿元的预测。

1H19 沪深300 指数上涨27.1%，行业日均股基成交额提升33.9%至5874 亿元。带动五矿证券净利润同比增长46.0%。1H19 五矿证券实现营业收入6.52 亿元，同比增加74.7%，证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比大幅增长22.5%、173.4%和378.7%，净利润增速（46.0%）显著低于营收增速主要系管理费用支出同比大幅增加88.2%所致。1H19 年化ROAE 为5.6%，较去年同期提升1.7 个百分点。公司固收业务优势明显，结构多元化仍有空间，投资收益对业绩的改善仍值得期待。

投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预计公司营业总收入19 年至21 年同比增长15.6%、12.1%和8.5%；归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.6 倍PE 估值（上次评估日为6 月27 日，PE 给予为11.2 倍）。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货，我们均给予相对保守的1 倍PB，得到公司合理目标市值为434.2 亿元，当前股价对应19-21 年PE 分别为11.1、9.8 和9.0 倍，维持买入评级。

风险提示：信托规模收缩，权益市场量价齐跌，宏观经济下行，佣金率持续下行