报告摘要：

供给端：草甘膦是为数不多的供给端限制扩张的产品。总产能方面，2013年以来历时三年的草甘膦环保核查，草甘膦产能从2014 年顶峰的93.6万吨，逐步淘汰约10 多万吨小产能，至2023 年产能仅为81.0 万吨。由于草甘膦被列为限制类，未来草甘膦国内产能增长受到约束。格局方面，行业产能高度集中，海外仅拜耳（原孟山都），产能为35 万吨，国内前五家厂家产能合计占全球总产能的55%，占国内总产能的81%，行业具备明显的寡头垄断市场的特点，行业龙头具备一定的定价能力。

需求端：南美种植面积增长与中国转基因商业化，推进草甘膦长期中枢缓步提升，短期受农业景气度支撑。长期来看，粮食的长期供需矛盾驱动农药需求中枢缓步增长。此外，南美种植面积扩大化、中国转基因商业化推进等因素，亦有望持续直接推动草甘膦需求中枢的提升。短期来看，地缘政治、极端气候等因素导致全球粮食安全问题持续获得关注，有望支撑全球农产品持续保持高景气，对草甘膦需求形成一定支撑。

草甘膦供需有望在较长时间维持紧平衡。过去一年，国内草甘膦产量明显下降，同时去年下半年以来，中国向主要农药进口国巴西、美国、阿根廷、澳大利亚等国出口农药数量亦同比处于低位，国内产量+出口明显下滑，共同加速2021 年及2022 上半年累积库存的出清。我们观察到，虽然今年7 月份行业开工率有所上行，但是工厂库存仍然在持续下滑，与此同时草甘膦价格在6、7 月持续上涨，从最底部的2.45 万元/吨上涨到3.80 万元/吨，累计涨幅达到55%。我们判断，因价格反转较为突然，渠道累库不易，当前渠道库存压力较小，且下游需求边际好转。短期来看，四季度草甘膦冬储即将到来，以及海外终端补库逐渐到来，草甘膦需求有望迎来环比持续改善。较长周期维度来看，草甘膦受到扩产受限、南美种植面积扩大、中国推广转基因等因素的推动，供需关系会进一步改善，我们认为价格在较长时间内将保持较高价位。

投资建议：我们判断此轮草甘膦价格反弹后难以跌回低位，且有望在较高价位维持较长时间，我们看好未来一年草甘膦板块的超额收益，推荐江山股份、兴发集团、新安股份、扬农化工。

风险提示：草甘膦需求低预期；草甘膦价格下跌