从海外加工厂到自 我创造，中国创制药有了突破式进展。农药研发成本高昂，新药研发几乎被海外巨头垄断。我国沈化院、贵州大学、中国农业大学等一批企事业单位、高校在农药研发领域长期默默耕耘，已实现众多农药品种的创制，并取得不错销售成绩，其中乙唑螨腈、四氯虫酰胺等品种累计销售收入均过亿元。

创制药，让国内企业更好的走向终端。我国农药制剂加工起步晚，随着扬农等本土企业销售网络不断完善，登记证布局逐步丰富，国内企业制剂业务能力将越来越强。2017 年以来，中国化工先后收购安道麦和先正达，吸收海外优质农化企业的品牌和推广经验，以及 MAP 战略的推出，均有利于我国农药企业进一步增强其走向终端的能力。目前，我国已经涌现如润丰等成功出海企业，实现覆盖全球的营销网络，通过品牌全球化战略与差异化创新研发，释放公司未来更大的发展潜力。

好产品将被跨国企业相中，全球化推广不是梦。近30 年来，创制药研发难度增大，跨国公司效率疲于跟上，但跨国公司的全球渠道布局依然具备优势，主要体现在丰富的登记证资源以及种药一体化的模式，这也意味着本土企业与跨国企业合作将是共赢选择。目前，相关合作越发频繁，国内诸如清原作物、泰禾国际等均与跨国巨头展开合作，合作模式涉及到渠道推广、产品研发等领域。江山股份手握创制药 JS-T205 核心专利，该产品受到先正达高度评价，剑指全球市场。

创制药可延长老产品生命周期，农药老气焕发新生。创制农药能创造新的综合性解决方案，与老产品复配既能解决抗性杂草问题，延长老产品生命周期，也能借助老产品的市场认知实现更高效的推广。巴斯夫的苯嘧磺草胺以及扬农化工的乙唑螨腈，均通过与老产品复配，带动老产品销量提升。商业模式上，原药制剂一体化企业距离终端更近，能主动高效选择复配方案，其创制药复配带动老药的模式将更为通畅。

投资建议：看好具有创新药及自主研发能力的企业。1）江山股份：创制灭生性除草剂 JS-T205 性价比显著优于同行，有望成为继草甘膦的第二个转基因专用除草剂大品，且制剂业务底蕴深厚。2）扬农化工：旗下全资农研公司，创制药四氯虫酰胺、乙唑螨腈是目前公司明星产品，创制能力在业内领先，通过中化作物，产品与终端市场的桥梁已形成。3）先达股份：2014 年即探索种药一体化，拥有喹草酮、吡唑喹草酯和苯丙草酮等创制药产品，领先的制剂能力利用新老农药创造复配产品，有望成为植保解决方案的提供者。4）中旗股份：拥有独家专利水稻田除草剂精噁唑甘草胺，产业化在即。

风险提示：产品研发或推广进度不及预期