报告摘要：

从内生修炼蜕变， 股权激励添翼，未来发展可期。过去公司精力主要集中于解决同业竞争及搬迁技改修炼自身内功，发展较为保守。重组终止后二股东通过减持及股份转让等方式解决同业竞争问题，公司谋求新成长，高管集体增持及实行国企原则上限3%的规模化股权激励，充分体现发展信心。枝江第二生产基地成功落地，第三次创业迎来新机遇。

P/Cl 产品结构逐渐丰富，农药+新材料共同驱动成长。公司已形成农药原药、农药制剂和化工新材料以及氯碱和热电产业的“3+1”产业发展定位。草甘膦未来行业格局向好，价格中枢上移有望创造较稳定利润；酰胺类除草剂龙头效应明显，先进工艺及战略合作关系有望通过成本优势扩大市占率，掌握定价权；杀虫剂得益于市场深耕及成本控制，盈利能力持续提升；制剂平台全国布局逐步完善，智能化+下沉终端市场完成强链+延链。阻燃剂投产打造新材料业务，延续了P/Cl 关键原材料配套的成本、技术优势。除此之外，氯碱热电公用工程将依托江能公用发挥更大效益。产品逐步丰富叠加成本控制能力突出，公司盈利确定上台阶。

创制药市场潜力巨大，公司有望迎利润+估值双提升。公司专利产品高效除草剂JS-T205（原SY-1604）品种获先正达集团中国“踏雪寻梅”奖，体现了行业高认同度，公司拥有产品的独家专利和生产权。JS-T205 田间试验效果突出，与草甘膦复配效果更明显，我们认为JS-T205 有望成为继草甘膦、草铵膦等之后灭生性除草剂的爆款新品，为公司创造丰厚盈利，同时靠成功推广提升公司估值。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司2022 年一季度业绩大超预期，未来产品结构逐渐丰富，单一产品占比逐渐减少，周期趋于弱化。我们认为公司有望复制扬农化工2016 年后发展路径，创制药项目落地及新项目新基地持续扩张，企业价值迎来戴维斯双击。预计2022-2024 年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14 亿元，归母净利润分别为19.41、20.62、23.56 亿元，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。考虑规模化激励完成后的成长动力、以及新产品预期，建议给予公司15 倍PE，目标市值291 亿。

风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期