事件：公司2024年上半年实现营业收入46.72 亿元，同比降低5.44%；归母净利润4.31 亿元，同比增长0.80%；扣非归母净3.91 亿元，同比增长32.66%；基本EPS 为0.40 元/股，同比持平。

点评：期间费用率下降，扣非归母净提升。公司24Q2 实现营收23.94 亿，同比降低5.09%，降幅收窄9.24pcts，环比增长5.13%，增幅提升0.79pct。

费用方面，销售/管理费用率同比下降0.2/2.73pcts，研发/财务费用率提升0.78/0.47pct，期间费用率同比下降1.68pcts，降幅较上季度扩大0.84pct，降本成效显著。利润方面，公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润同比分别下降6.12%/8.39%/ 3.85%/4.37%，然而实现扣非归母净利润2.19 亿，同环比分别增长61.09%、28.11%，核心业务盈利能力增强。此外，公司经营活动产生的现金流净额同环比分别增长73.59%、1297%至4.96 亿，资本开支同环比分别增长111.42%、-9.64%至5.50 亿，资产负债率持续下降至67.61%，有息负债率仅为23.48%，水平较低。

环保设备营收承压，新能源快速发展。24H1，环保设备制造实现营收40.94 亿，同比下降7.64%，占公司总营收比重87.64%，同比下降2.08pcts，实现毛利率23.83%。除该板块外，其他主营业务板块营收均同比增长，其中项目运营收入4.43 亿，同比增长21.47%，毛利率19.78%，土壤修复营收0.19 亿，同比增长84.55%，毛利率25.92%，新能源业务营收0.35亿，同比增长190.38%，毛利率27.87%。此外，公司实现境外营收1.38亿，同比增长83.07%，占公司总营收比重2.94%，同比提升1.42pcts。

在手订单较为充沛，有望受益降碳改造。电力领域，煤电新建工程稳步推进，此外随着《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027 年）》印发，“低碳”成为下一步煤电清洁化改造的重点之一；非电领域，钢铁、焦化、水泥等行业降碳改造稳步推进，公司订单有望从中获益。2024 年上半年，公司新增环保工程合同共计55.27 亿元，其中电力行业占比56.79%，非电行业占比43.21%；期末在手环保工程合同195.38 亿元，在手储能系统及设备销售合同14.99 亿元。新能源方面，公司绿电业务向规模化发展，启动绿色新能源矿山装备业务，储能电芯良品率稳步提升。

盈利预测：维持公司“中性”评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为107.95/111.22/113.88 亿元，实现归母净利润7.39/8.12/8.50 亿元，对应PE 分别为16.24x/14.78x/14.11x。

风险提示：宏观形势变化超出预期，订单获取不及预期，风光电储项目审批与建设不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。