事件描述

2024 年4 月19 日，龙净环保发布2024 年一季报，公司实现营业收入22.78 亿元，同比降5.80%；归母净利润1.99 亿元，同比增7.60%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比增8.19%。

事件评论

收入增速波动范围正常。2024Q1 营收增速下降，推断主因：1）工程项目确认时点不连续造成小幅波动：去年全年订单同比增5.11%，故2024Q1 营收阶段性波动并非由经营恶化造成；2）2023Q1 存一定高基数影响：2023Q1 宏观因素影响削弱后EPC 推进节奏恢复带来收入高增，对2024Q1 增速存一定影响。

净利率同比提升1.12pct，盈利能力提升明显。2024Q1 公司毛利率同比提升0.65pct 至22.3%，主因去年以来公司紧盯新签合同质量；“提质增效、全面降本”专项活动成效显著，2024Q1 整体期间费用率同比降低0.85pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动+0.25pct/-0.09pct/-0.42pct/-0.60pct，经营效率提升。

现金流优化明显，负债率下行，在手资金充沛。2024Q1 经营活动现金流净额为0.36 亿元（2023Q1 为-1.96 亿元），收现比同比提升7.5pct 至75.0%，回款攻坚专项工作卓有成效；2023Q1 末资产负债率67.62%（同比降1.83pct）、有息资产负债率22.24%（同比增0.79pct）处于低位；考虑未来转债全部转股，则负债率降至60.4%，若再将负债率提至70%，可借款80.1 亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可融资146.3 亿元），且2024Q1 末公司在手货币资金25.65 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。

环保订单充沛，质量上行。2024Q1 末在手环保工程合同183.55 亿元，当期新增合同23.11亿元（2023Q1 新增订单24.50 亿元），其中电力/非电占比为66.31%/33.69%。去年公司修订完善《销售合同质量管理制度》，对未达公司毛利率控制线及垫资要求的项目进行了控制，故新增订单虽微降，但对业绩的支持力度并未减弱。

3 月29 日起拉果错项目投产，近1GW 风光绿电项目建设中。2023 年公司签约超2GW矿山绿电项目，超27 个项目在建(规模近1GW)。西藏拉果一期一阶段(115MW 光伏)2024年3 月29 日起发电，测算每年可带来运营收入1.17 亿元、归母净利润0.50 亿元。新疆克州一期、黑龙江多铜一期、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏、西藏拉果二期等一批项目预计2024 年内实现发电。

储能2024Q1 末在手16.5 亿元订单。2023M8 年产2GWh PACK+模组产线投产，目前已形成储能系统集成和交付能力；2024M1 年产5GWh 磷酸铁锂电芯项目投产。

盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利；在手订单充沛；2023 年10 月底以来已公告6 次紫金增持超1%。预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为12.09/14.64/17.58 亿元，同比增137.6%/21.1%/20.1%，对应PE 估值12.2x/10.1x/8.4x。给予“买入”评级。

风险提示

1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。