事件：

公司发布2018 年一季报，报告期内公告实现营业收入54.86 亿元，同比增长112.38%，实现归属于上市公司的净利润1.01 亿元，同比增长271.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82 亿元，同比增长162.59%，实现每股EPS 0.22 元。

评论：

1、并表北方石油，公司营收大幅增长

2018Q1 公司实现营业收入54.86 亿元，同比增长112.38%，主要是公司收购的北方石油并表，公司2017 年11 月22 日完成北方石油的收购，北方石油2017年的营业收入110.69 亿元。公司营收增长还有部分来自丙烯、异辛烷等化工品销售价格的上涨，2018Q1 丙烯均价8116 元/吨，同比上涨7.88%。

2、PDH 景气和汇兑收益增长，宁波海越新材料盈利大幅改善

2018Q1 公司实现归属于上市公司的净利润1.01 亿元，同比增长271.48%，主要来自于宁波海越新材料盈利的改善和公司投资收益的增长。

2018Q1 公司少数股东损益6025 万元，同比增加6086 万元，而公司的少数股东损益主要是49%的宁波海越新材料的少数股东损益，因此由此推算宁波海越新材料2018Q1 的净利润约1.2 亿元，相比2017 年的盈亏平衡，盈利大幅改善。

宁波海越新材料2018Q1 盈利大幅改善主要有两个原因，一是PDH 价差扩大，盈利改善，2018Q1 PDH 平均价差4290 元/吨，同比增长5.64%；二是汇兑收益的增加，2018Q1 公司财务费用1552 万元，同比下降4312 万元，主要是公司有部分美元借款，同时采购丙烷以美元计价，2018Q1 人民币汇率从6.51 上升至6.27，人民币汇率的上升导致公司Q1 汇兑收益上升。

公司投资收益的增长，2018Q1 公司投资收益5453 万元，同比增长2344 万元，主要是2018Q1 公司旗下全资子公司天越创业投资有限公司转让浙江中南卡通有限公司股权所致。

3、2017 年PDH 装置周期性大检修影响了盈利，预计2018 年盈利大幅好转

2017 年宁波海越PDH 和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修（6 月下旬至8 月上旬），导致PDH 装置负荷下降，2017 年公司共生产丙烯49.4 万吨，同比下降8.81%，盈利有所下滑，2017 年公司PDH 装置毛利4.44 亿元，同比下降3.57%。

经过不断地研发投入，工艺改进，目前公司PDH 装置的最高开工负荷从80%提升至100%，大大提升了装置的运行效率。异辛烷装置的原料适应性大大增强，从而形成了价格竞争机制，降低原料采购成本。

2018 年预计公司PDH 装置开工率将大幅提升，单吨折旧费用将下降；预计2018 年国际原油均价高于2017 年，公司与国际供应商签订的丙烷长约损失将缩小，目前经过协商，公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5 万吨，随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异缩小，如果油价大涨，有可能还低于现货价格，所以2018 年公司PDH装置盈利有望大幅提升。

根据公司未来的发展规划，宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸，在精细化工领域做上下游的并购拓展，做大做强相关产业链，同时公司正在规划宁波二期项目，到时可以充分利用现有公用工程和土地资源，降低一期的单吨折旧和摊销。

4、收购北方石油显著增厚公司业绩

2017 年 6 月，公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》，拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油 80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油 19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权，相关资产交割已于 2017 年11 月 30 日完成。

北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地，年油品周转量820 万吨。目前仓储面积85 万立方米，拥有5 万吨专业石化码头，设计周转能力1060 万吨/年。公司依托南疆深水港，拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道，海陆运输便利，公司所有库存实现互联互通，可直接承接大吨位船，目前在建南港铁路，待通车后，运输更加便利，周转率有望大幅提升，目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司，未来公司将继续拓展能源贸易业务。

北方石油原股东承诺2017~2019 年扣非后的净利润不低于0.68、1.0 和1.26 亿元，2017年北方石油实现净利润9414 万元，实现扣非后净利润8170 万元，超额完成业绩承诺。

5、投资建议

2018 年公司PDH 装置开工率将提升，同时丙烷长约影响减小，公司收购的北方石油将贡献稳定利润，预计2018 年公司业绩将大幅增长。

预计公司2018~2020 年实现净利润分别为2.75 亿元、3.15 亿元和3.46 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.74 元，对应目前的股价8.70 元，PE 分别为14.7、12.9 和11.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级，目标价10~12 元。

6、风险提示

（1）油价大幅下跌，公司丙烷长约影响公司PDH 装置盈利；（2）PDH 装置和异辛烷装置开工不顺。