2016 年度业绩超过预期

北巴传媒公布2016 年度业绩：营业收入34.96 亿元，同比增长16.1%；归属母公司净利润1.18 亿元，同比下降19.4%，对应每股盈利0.29 元。业绩略超预期，主要由于驾校业务优于预期和明辉公司的投资损失减少。公司将每10 股派息1.20 元、转增10 股。

综合毛利率下滑5.2ppt 至20.5%，主要由于高毛利率的驾校业务收入和毛利率双降。财务费用同比增长105%，主要由于公司债的发行导致利息费用增加。投资收益同比增加3400 万，主要由于明辉亏损减少和理财产品收入增加。在建工程大幅上升至2.13 亿，主要是新能源车充电站建设工程。

发展趋势

广告业务小幅下滑，汽车服务业务增长稳健。广告收入小幅下滑5%，2017 年合同续签后摊销成本相对减少，预计利润将稳中有升。新增的山西和广西4S 店促使4S 店整体收入增长30.3%至24.9 亿元，其中维修业务稳健增长10.0%。此外汽车租赁和报废拆解业务分别实现17.5%和34.0%的高增长。2017 年宏观经济回暖，汽车服务业务有望保持稳健增长。驾校招生人数进一步下降31%，导致收入、毛利率双降。我们认为驾培行业政策和北京外来人口疏解的影响已基本显现，驾校业务2017 年有望见底回升。

公交车充电站建设稳步推进，2017 年将贡献业绩增量。2016 年，公司共建设20 个充电站，其中公交车充电桩155 个、公共充电桩34 个，2017 年将开始投入使用，并将再建超过400 个公交车充电桩。北京公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆，垄断性的充电业务将于2018 年开始成为公司主要的利润来源。

盈利预测

我们维持2017/18 年0.40/0.52 元的每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年37/27x P/E，新能源汽车产销回暖和充电设施投资加速将成为短期股价催化剂。我们维持推荐的评级，但将目标价上调9.46%至人民币17.35 元，较目前股价有22.53%上行空间。根据分部估值，目标市值70.0 亿元。

风险

电动公交推广放缓导致充电设施利用率低；驾校生源持续减少。