投资要点：

创新点：我们不同于市场的看法是，煤炭行业除了具有周期性特点，随着中国宏观经济增速放慢而行业景气下滑，同时煤炭具有资源属性，特别是中国在十二五期间将大力促进煤炭资源的整合，许多上市公司通过资产注入，产量的增长，可以抵销部分行业景气度下滑的风险。

中国宏观经济增长降速,导致对煤炭的需求下降,煤价也呈现明显的下行趋势。煤价下行，下游行业特别是电力行业的盈利能力增强，导致煤炭需求上升，因此煤价下跌的空间也是有限的。

需求看，整体煤气化联合循环发电技术（IGCC）将成为未来煤电主流。以插电式混合动力汽车为代表的新能源汽车的发展，有望实现传统汽车对石油的消费，向电力最终为煤炭消费的转变。煤化工成为煤炭需求新的增长点。

供给看，短期内煤炭供给增速放缓，宏观经济增速减缓，煤炭行业固定资产投资增长放慢。小煤矿关闭整顿力度将加大，产能减少。煤炭行业的整合，大煤炭基地建设，市场集中度有望提高，从而提供煤炭的有效供给，提高煤炭企业的议价能力。运输瓶颈长期存在，制约产能扩张。

影响煤炭行业长期发展因素分析，影响我国煤炭行业发展的有利因素要大于不利因素，煤炭行业具有光明的发展前景。

煤炭行业投资评级为“中性”，目前整个板块估值较低，具有较强的投资安全边界。在能源中的主导地位支撑煤炭行业长期“推荐”投资评级。

在煤炭资源整合、产业结构整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，投资价值与日俱增。短期内，国际油价、国内煤价的波动，煤炭公司2011 年业绩优良，具有较强的分红预期，可能带来A 股煤炭股较多的交易性投资机会。

2012 年下半年投资主题：产能扩张、煤价相对坚挺。中国神华（601088）、西山煤电（000983）等公司投资价值较大。

风险提示：下游需求下降，煤价下行的风险；煤矿安全事故的风险，等等。