1Q24 业绩符合我们的预期

健康元公布2024 年1 季度业绩：营业收入43.4 亿元，同比下降4.81%；归母净利润4.40 亿元（对应基本每股收益0.24 元），同比下降4.96%；扣非净利润4.28 亿元，同比下降4.26 %，符合我们的预期。

发展趋势

吸入制剂板块集采负面影响有望减轻，流感新药达到临床终点。2024 年1季度，公司吸入制剂产品实现收入4.17 亿元，同比下降18.17%，主要由于部分产品集采等影响，但是我们认为集采负面影响有望今年逐渐减轻。此外，公司公告TG-1000 胶囊III 期临床试验达到主要终点。根据公司公告，TG-1000 为抗流感1 类创新药，是一种新型帽依赖性内切酶抑制剂。

精神神经产品保持稳健增长，促性腺激素产品保持增长态势。2024 年1 季度，丽珠集团对于健康元的收入占比约为74.7%（同比下降0.1 个百分点）。1 季度健康元总体性激素产品收入8.07 亿元，同比增长39.89%，精神神经产品收入1.35 亿元，同比增长10.11%。中药制剂产品收入4.06 亿元，同比下降28.38%。化学制剂实现营业收入21.41 亿元，同比下降4.86%，抗感染产品收入1.15 亿元，同比下降42.20%。我们认为在医院处方量恢复正常后，公司化学制剂板块有望恢复增长。此外，1 季度公司原料药及中间体收入13.99 亿元，同比下降3.70%。

毛利率同比提升，销售费用率优化。2024 年1 季度，公司毛利率63.4%，同比提升1.0 个百分点。此外，公司销售费用率为25.3%，同比下降1.5 个百分点，主要由于销售投入进一步优化，管理费用率为6.0%，同比上升1.4 个百分点，研发费用率为8.7%，同比增长0.3 个百分点。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年EPS 预测0.83 和0.93 元不变。当前股价对应2024/2025 年14.5 倍/12.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到集采影响有望逐渐减轻，我们上调目标价5.7%至14.4 元，对应2024/2025 年17.4 倍/15.5 倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

风险

吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。