2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：营收166.46 亿元，同比下降2.90%；归母净利润14.43 亿元，同比下降3.99%，符合我们预期。健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）营收45.56 亿元，同比下降5.72%；归母净利润9.24 亿元，同比下降0.55%；扣非归母净利润9.03 亿元，同比增长4.56%。

发展趋势

吸入制剂板块保持快速增长，略超市场预期。2023 年，公司吸入制剂板块收入17.41 亿元，同比增长48.35%。2023 年末，公司自主研发的吸入式抗生素新药妥布霉素吸入溶液（健可妥）被纳入国家新版医保目录。截至2024 年3 月，公司丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂正处于申报生产阶段。公司公告截至2023 年末，公司呼吸制剂品种已覆盖二级以上医院4,000 多家。

原料药及中间体板块价格有所回落，公司积极开拓新业务机会。2023 年健康元自身原料药及中间体板块收入20.79 亿元，同比下降11.89%。公司重点产品7-ACA 终端市场需求量整体平稳，销售价格有所回落。公司采取积极措施保障另一重点产品美罗培南混粉原有市场份额，同时积极拓展海外业务，并开展美罗培南无菌粉和粗品的多项注册申请工作。

其他情况：1）2023 年，健康元自身保健食品及OTC 板块实现营业收入4.53 亿元，同比增长46.31%。2）公司加速推进BD 获得的1 类新药管线临床试验。根据公司公告，截至2024 年3 月，TG-1000 处于临床Ⅲ期，2024 年1 月完成全体受试者入组；DBM-1152A 和N91115 处于临床I 期阶段；QX008N 处于临床Ib 期；BA2101 处于临床II 期，FZ008-14 于2024年1 月获得临床批件。

盈利预测与估值

我们维持2024 年归母净利润预测15.5 亿元不变，同比增长7.4%，并引入2025 年归母净利润预测17.4 亿元，同比增长12.0%。我们维持公司跑赢行业评级和目标价13.62 元不变，对应2024 年/2025 年16.3 倍/14.7 倍市盈率。当前股价对应2024 年/2025 年13.7 倍/12.3 倍市盈率，离目标价有19.3%的上行空间。

风险

集采降价压力超过预期，产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期。