业绩略有承压，多元化业务齐推进，维持“买入”评级2023 年公司实现营业收入166.46 亿元（-2.90%，以下均为同比口径）；实现归母净利润14.43 亿元（-3.99%）；实现扣非归母净利润为13.74 亿元（-3.18%）。2023年公司毛利率62.16%（-1.37pct），净利率17.13%（0.25pct）。2023 年公司销售费用率26.64%（-2.24pct）、管理费用率5.59%（-0.20pct）、研发费用率9.98%（-0.18pct）、财务费用率-2.43%（-0.38pct）。我们看好公司在多个领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润预测，预计分别为16.47、19.70、23.41 亿元(原预计2024-2025 年为18.28、21.64亿元)，EPS 分别为0.88、1.06、1.25 元/股，当前股价对应PE 分别为12.9、10.8、9.1 倍，维持“买入”评级。

吸入制剂持续攀升，保健品业务收入显著提升分行业看，化学制剂实现营业收入87.14 亿元（-5.55%），其中消化道领域实现销售收入29.03 亿元（-15.50%）；促性激素领域实现销售收入27.67亿元（+6.80%）；呼吸领域实现销售收入17.41 亿元（+48.35%）；精神领域实现销售收入6.02 亿元（+10.54%）；抗感染领域实现销售收入5.10 亿元（-60.88%）。化学原料药及中间体实现营业收入50.45 亿元（-3.50%）。中药制剂实现营业收入18.05 亿元（+39.24%）。诊断试剂及设备实现营业收入6.59 亿元（-8.92%）。保健食品实现营业收入1.96 亿元（+61.56%）。生物制品实现营业收入0.84 亿元（-79.33%）。

吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快健康元深度布局创新药与高壁垒复杂制剂。富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）、托珠单抗注射液获批上市，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成Ⅲ期临床，美洛昔康纳米晶注射液等获得临床批件并开展Ⅲ期临床研究。BD 方面，抗流感新药TG-1000 胶囊开展Ⅲ期临床，目前已完成入组工作；双靶点创新药DBM-1152A 和治疗哮喘口服的N91115 目前已进入Ⅰ期临床。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。