领航吸入制剂，持续聚焦创新药与高壁垒制剂

健康元药业集团旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，公司坚持以研发创新为驱动，聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，业务涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域，产品涉及呼吸、肿瘤免疫、精神等多种重点疾病类型。受益于健康元的吸入制剂、丽珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等产品在呼吸系统、消化道和生殖领域放量增长，近年公司业绩稳健增长。同时，公司持续推进在研品种，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。此外，依托原料药基础，公司核心产品与化学原料药及中间体形成“原料药-制剂一体化”的稳固医药产业链。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为15.53/18.28/21.64 亿元，对应EPS 为0.81/0.96/1.13 元，当前股价对应PE 分别为15.5/13.2/11.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

呼吸赛道前景广阔，公司吸入制剂优势显著

呼吸系统疾病是我国第三大慢性疾病。哮喘/COPD 作为呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过1.7 亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，2013 年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。公司吸入制剂产品接连上市，并借助三个吸入制剂品种中选第五批集采、一个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，快速打开国内销售市场。目前，公司正在积极布局独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作。

2023Q1-3，公司吸入制剂板块实现收入11.12 亿元，同比增长约28.98%。

丽珠集团：创新药+高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展2002 年健康元收购丽珠集团，截至2023Q3，公司直接持有丽珠集团23.66%的股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为化学制剂为主。其中，创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，2022 年市占率达32.23%。此外，公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，有望贡献收入增量。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。