本报告导读：

2023Q3 受到院内环境收紧、原料药价格波动和左沙集采的多因素影响导致业绩承压，妥布霉素有望年底纳入医保后快速打开市场空间并加速放量，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级。2023Q1-3 收入126.5 亿元(-2.8%)，归母净利润10.84亿元(-3.8%)，扣非归母净利润10.49 亿元(-6.0%)。其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现归母净利润6.12 亿元(-4.2%)。2023Q3 单季公司实现营收39.3 亿元（-11.6%），归母净利润2.68 亿元（-17.6%），扣非归母净利润2.67 亿元（-14.4%）。考虑到公司产品受到集采影响，下调2023-2025 年EPS 为0.76/ 0.84/ 0.97 元（原为0.89/1.00/ 1.15 元）。参考可比公司估值，给予2023 年目标PE 18X，下调目标价至13.68（-1.00）元，看好妥布霉素放量，维持增持评级。

受集采和院内环境收紧影响化学制剂营收承压，丽珠单抗减值风险释放。2023Q3 受多因素影响公司收入下滑：呼吸板块收入11.12 亿元（+29.0%），较Q2 放缓，系左沙纳入集采名单后进院速度变慢所致，有望随着妥布霉素年底纳入医保后抵消影响；原料药及中间体营收39.70亿元（-2.1%)，主要受美罗培南价格下滑影响，但逐月价格降幅收窄，有望企稳。丽珠单抗对归母净利润影响-4.12 亿元，单Q3 影响-1.71 亿元，随着丽珠单抗减值完成，预计2024 年对归母净利润影响减弱。中药制剂产品实现营收12.91 亿元（+49.5%)，主要由抗病毒颗粒和参芪扶正注射液贡献。

妥布霉素吸入溶液有望进入医保快速放量，缓解左旋沙丁胺醇的集采压力。妥布霉素吸入溶液于2022 年底获批上市，为国内首个吸入性抗生素，有望成为艾普拉唑后下一个重磅产品。此外，左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液在第九批集采名单中，为唯一吸入制剂，预计将会在24Q1 实施集采。未来，公司有望凭借吸入制剂管线的扩充和放量，填补集采产品缺口。

催化剂：医保价格超预期；纳入医保后放量超预期；

风险提示：集采风险；原料药价格波动风险。