事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入87.20 亿元，同比增长1.81%；归母净利润8.15 亿元，同比增长1.77%；扣非净利润7.82 亿元，同比下滑2.77%。

单看Q2，实现营业收入41.61 亿元，同比增长6.48%；归母净利润3.53 亿元，同比增长3.51%。

观点：业绩符合预期，呼吸科增速表现亮眼。

分板块来看：呼吸科增速表现亮眼，抗感染板块仍受美罗培南集采影响。

丽珠集团（不含丽珠单抗），公司持有44.77%股权：实现营业收入66.78 亿元，同比增长约6.08%；贡献归母净利润约6.07 亿元。制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升；

丽珠单抗：公司持有55.90%股权：影响归母净利润-2.41 亿元；

健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入21.94 亿元（同比-7.48%）；归母净利润4.45 亿元（同比+5.70%）；扣非净利润4.35 亿元（同比+5.01%）。

按业务类型看：

化学制剂产品实现营业收入44.78 亿元，同比下滑4.56%。其中，呼吸制剂产品实现收入8.09 亿元，同比增长44.08%；消化道产品实现收入16.25 亿元，同比下降7.75%；促性激素产品实现收入13.76 亿元，同比增长2.71%；抗感染产品实现收入3.00 亿元，同比下降56.00%；精神产品实现收入2.78 亿元，同比增长5.31%。

原料药及中间体产品实现收入26.83 亿元，同比下滑3.20%。

中药制剂产品实现收入9.86 亿元，同比增长91.60%。

生物制品实现收入1.13 亿元，同比增长5.93%。

诊断试剂及设备产品实现收入2.98 亿元，同比下滑13.88%。

保健食品实现收入0.87 亿元，同比增长59.41%。

呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2 类新药XYP-001 开展1 期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。

盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.50 亿元、19.22亿元、22.76 亿元，增长分别为9.8%、16.5%、18.4%。对应PE 分别为13x，11x，9x，维持“买入”评级。

风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。