宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，于2002 年在上海证券交易所上市。公司实控人为中国西电集团，持股24.80%，主营业务为电器器件与配件、电子陶瓷等，主要产品为真空灭弧室、固封极柱等，市占率较高。在现有成熟业务基础上，公司积极布局电网调频业务，能够有效解决清洁能源并网消纳问题，未来前景广阔。截止2021Q3，公司期间实现营业收入8.16 亿元，同比+33.17%，归母净利润0.33 亿元，同比+7.75%。

公司成熟业务稳健增长。真空灭弧室是真空开关的核心部件，主要应用于电力的输配电控制系统。公司掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一，市占率较高。根据2020 年报，直接材料成本占到灭弧室88.03%，2021 年铜材、银等原材料价格大幅上涨，截止12 月3 日，铜与银现货均价分别同比上涨42.58%、13.26%，整个行业的盈利空间受到不同程度挤压。宝光股份通过精细化管理， 三季度累计毛利率与净利率较2020 年下滑5.08/0.95pct，归母净利润同比+7.75%，细分龙头地位稳固。随着上游价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步增强。

电力系统的正常运行，需要频率稳定。电网的频率（50Hz）稳定是电能质量的重要标志之一，直接关系到电能驱动设备的正常运转，对冶金、化工、电子业、航空航天等行业有较大影响。装机容量3000MW 以上，允许频率波动范围±0.2Hz，装机容量3000MW 以下，允许频率波动范围±0.5Hz，可以看出，电网频率波动范围窄，要求严格。

清洁能源大规模并网，对电网频率扰动大。截止2021 年9 月，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）发电装机容量合计10.1 亿千瓦，占电力总装机容量的比重提升至44.1%，同比提高约3%，根据碳达峰行动方案，2030 年风电与太阳能装机容量将达到12 亿千瓦以上。风电与光伏与传统电力能源不同，其岀力具有随机性和间歇性的特点，这样就会使得电网的频率产生波动，造成电能质量下降。随着清洁能源上网的比例不断增加，会对区域电网造成一定的影响，对电网的稳定性造成冲击，使得电网频率产生波动甚至会造成大面积的停电事故。

传统电网调频方式难以胜任清洁能源大规模并网。目前，我国的调频电源主要为火电机组，通过调整机组有功出力，跟踪系统频率变化。但是火电机组响应时滞长、机组爬坡速率低，存在调节延迟、调节偏差和调节反向等现象，并且频繁变换功率运行，会影响机组的运行寿命。同时，水电机组受地理条件的限制，整体可提供的调频容量较为有限。

电化学储能是维持电网频率稳定，解决清洁能源并网消纳的有效途径。电池储能电站因其自身功率吞吐的灵活性，能够很好地支撑新能源并网的调频及调压辅助服务，可在2s 内完成AGC 指令，是火电机组响应速度的60 倍左右，因此储能电站并网逆变器的综合控制策略备受关注，是能够解决清洁能源并网痛点的有效途径。同时，2021 年10 月11 日，国家标准《并网电源一次调频技术规定及试验导则》正式发布，并且于2022 年5 月1 日起正式实施，明确接入35kV 及以上电压等级的储能电站、风电、光伏等并网电源必须满足一次调频的技术指标。新能源电站需具备一次调频能力已成为大势所趋，随着一次调频国标发布，加装储能系统将成为必选项，调频能力将成为新能源场站必备“技能”。

宝光股份电网调频业务由子公司宝光智中运营。宝光智中成立于2021 年3 月，由宝光股份（51%）与清华智中能源互联网研究院（49%）组建，资深院士领衔，拥有数十年研发积累成果，以自主研发的储能EMS 为核心，客户覆盖五大发电集团，提供1）火电厂储能调频项目（EMC），目前已有4 个已投运项目，主要收益方式为参与电网辅助服务取得与电厂方分成后的收益，项目IRR 不低于15%，是未来公司创收的主力；2）新能源+储能的EPC 工程，设备成套供货；3）储能新技术产品研发与咨询。其中储能协调控制器与BMS的硬件部分由公司自行研发，委托生产厂商进行代工。

投资建议

电网调频是清洁能源大规模并网的必要条件，电化学储能是硬件，只有硬件+软件才是真正的解决方案。我们认为，宝光股份作为老牌央企，技术研发积累充足，子公司宝光智中联合清华研究院力量，已成为解决清洁能源并网消纳的先行者，未来空间广阔。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为9.93亿元、11.84 亿元和14.23 亿元，归母净利润分别为5245 万元、9479 万元、14064 万元，对应PE 为104倍、57 倍、39 倍。

风险提示：清洁能源发展不及预期；新业务推进不及预期