净利润增长235%，整装已毕只待腾飞

公司年报称，2009 年销售收入增长12%至5.06 亿元，净利润增长235%至2148万元，扣除政府补贴带来的非经常性损益，净利润增长165%。综合毛利率上升1.2个百分点，主要是：1）销量增长，规模效应显现；2）产品结构向高端化转移。更主要的驱动因素，是困扰公司已久的高昂费用得到控制。期间费用率下降1.8 个百分点，体现了西电入主以来，公司管理水平的提高。

2009 年是宝光股份整装待发的一年：1）公司传统业务大幅增长，运营水平提升；2）高铁开关业务终于得到铁道部认可，迎来未来3-5 年的重大发展机遇；3）西电入主，西电电气上市后，西电集团将加强对宝光股份的整合和支持。公司将在2011 年迎来历史性的发展机遇，预计10-12 年EPS 分别为：0.09 元，1.11 元和1.64元，给予公司2011 年25 倍估值，目标价30 元，建议买入。

高铁用智能断路器，国家级技术支撑项目，即将进入全面推广期

宝光股份研制的高铁用智能断路器，作为国家级科技支撑项目，在2009 年得到中央财政资金的大力支持：1）根据《陕发改投资【2009】1611 号》文件，宝光股份的“2000 台自动过分相成套装置”项目，获财政补贴460 万元；2）国家科技支撑计划《中国高速列车关键技术研究及装备研制》研发经费，09 年到帐200 万元。根据我们此前报告，地面自动过分相系统将成为高铁牵引供电系统的必要组成部分，而上述智能开关是地面自动过分相系统的核心设备。高铁建设的全面展开，以及传统电气化铁路的改造需求，将会给该产品带来巨大的市场机遇。公司是国内唯一拥有该产品制造能力的厂家，目前具有同等运行经验的竞争对手只有日本的明电舍。根据铁道部采购流程，未来2 年内不会出现强有力的新进入者。根据高铁建设的进程，我们预计11、12 年该项业务贡献EPS 分别为：1.11 元和1.64 元。

西电整合进入轨道，长期提升公司竞争力

公司前期公告，西电集团将对宝光的传统中低压开关业务进行剥离，意味着集团已从09 年的股权整合过度到业务整合。虽然具体资产置换或收购的方式未定，但我们认为西电集团的方案将倾向于有利于上市公司的方向。理由是，西电的股权是宝鸡市国资委无偿划转的，集团理应为上市公司的发展作出贡献作为回报。整合预计于今明两年完成，将支持宝光做大做强：1）宝光将能利用西电的品牌和渠道资源；2）集团的资金、技术、人力资源将提供宝光股份发展的坚实基础。