10 月氟化工行情回顾：截至10 月28 日，上证综指收于3322.20 点，较9 月末的（9 月30 日）的3336.50 点下跌0.43%；沪深300 指数报3964.16 点，较9 月末下跌1.34%；申万化工指数报3415.71，较9 月末上涨0.55%；氟化工指数报1304.77 点，较9 月末上涨5.46%。9 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.91%；氟化工行业指数跑赢沪深300 指数6.79%。截至10 月28日，R22 市场报盘30000-32000 元/吨；R134a 市场报盘33000-34000 元/吨附近；R32 市场零售报价38000-40000 元/吨；R125 报盘35000-37000 元/吨。

制冷剂产品年底内贸配额剩余有限以及11 月下旬后企业停产面积扩大，供给持续缩减，R22/R134 等品种涨幅预期依旧充足。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a 市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a 近期出口提价至31000 元/吨，R32 出口价格上涨至38000 元/吨。

生态环境部发布2025 年制冷剂配额分配方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32 增发4.5 万吨。2024 年10 月18 日，生态环境部发布了《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，组织编制了《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》与《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。经与9 月份发布的征求意见稿比对，二代制冷剂的削减方案与征求意见稿无异，三代制冷剂个别品种与征求意见稿有细微差别。其中二代制冷剂将落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比2024 年分别削减18%/ 28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123 生产配额削减21%、R124 生产配额/内用生产配额削减19%/28%，各企业生产配额将按等比例方式削减。三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，增发4.5 万吨R32、8000 吨R245fa、50 吨R236ea，与征求意见稿无异，R41 生产配额改为增发50 吨，较征求意见稿多发放30 吨，主要体现在出口配额方面。

2024 年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2024 年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024 年9 月中国空调产量1884 万台，同比上涨16.92%；1-9 月累计产量21028 万台，同比增长8%。据产业在线，2024 年9 月家用空调销售1213 万台，同比增长21.4%，其中内销610 万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024 年11 月家用空调内销排产619.7 万台，较去年同期内销实绩增长18.5%，12 月内销排产739.2 万台，同比+21.0%。2024 年11 月家用空调出口排产899.5 万台，同比+65.5%，12 月出口排产1088 万台，同比+48.5%。

本月氟化工要闻：生态环境部发布2025 年制冷剂配额方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32 增发4.5 万吨；自然资源部发布2023 年我国萤石资源储量为1.069 亿吨，同比增长24.41%；印度对华R134a 发起反倾销调查；多氟多与云天化合资子公司氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目竣工环保验收；甘肃巨化高性能硅氟新材料产业一体化项目正式开工；多氟多宜化华中氟硅产业园项目开工动土。

相关标的：供给端2025 年制冷剂配额方案发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.5 万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端今年受以旧换新政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32 供给同比小幅提升，但需求端也呈现快速增长，预计将保持供需紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32 制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。

相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源等公司。

风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。