9 月氟化工行情回顾：截至9 月26 日，申万化工指数/氟化工指数分别报2968.03/1060.96 点，分别较8 月末+5.31%/+7.40%。9 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数2.09%，跑赢沪深300 指数0.66%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1017.82/1270.70 点，分别较8 月底-2.5%/+1.2%。
截至9 月26 日， R22 市场报盘29500-30000 元/ 吨； R134a 市场报盘32500-34000 元/吨；R32 市场零售报价36000-38000 元/吨，主流空调需求长协订单逐步向市场价格靠拢。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a 近期出口提价3000 元至31000 元/吨，R32 出口价格上涨2000元至35000 元/吨。
生态环境部发布2025 年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32 增发4.5 万吨。2024 年9 月14 日，生态环境部发布《关于公开征求2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025 年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比2024 年分别削减18%/ 28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124 生产配额/内用生产配额削减19%/28%。HFCs 生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，增发4.5 万吨R32、8000 吨R245fa、20 吨R41、50 吨R236ea。
2024 年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2024 年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。下半年从排产数据看，9 月华南华东高温继续，叠加金九银十促销开启，但由于去年同期基数较高且渠道库存去化需要时间，9 月内销面临回调，10-12 月预计由降转增；出口市场保持强劲增长，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。据产业在线，2024 年8 月家用空调销售1306 万台，同比增长7.3%，其中内销754.3 万台，同比下滑5.4%，出口551.7 万台，同比增长31.5%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024 年9 月家用空调内销排产486.4 万台，较去年同期内销实绩下降14.4%，10 月内销排产533 万台，同比+5.2%，11 月内销排产565 万台，同比+8.0%，12 月内销排产674 万台，同比+10.4%。2024 年9 月家用空调出口排产567.8 万台，同比+31.8%，10月出口排产644 万台，同比+51.0%，11 月出口排产767 万台，同比+41.0%，12 月出口排产816 万台，同比+11.4%。
本月氟化工要闻：生态环境部发布2025 年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32 增发4.5 万吨；各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则；美国环境保护署EPA 延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报；三美股份拟投资15.7 亿元建设9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷；多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢。
相关标的：供给端2025 年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.5 万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32 供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32 制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源等公司。
风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
