事件：国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，要求2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右。

《方案》体现国家“十四五”末减碳的决心，化工是重中之重。本轮《方案》要求2024 年单位GDP 能耗下降2.5%，足以体现我国在“2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和”的“双碳”目标下，在“十四五”最后阶段进行减碳冲刺的决心。2022 年我国石化化工行业碳排放量14 亿吨，约占工业碳排放量的18%、全国碳排放总量的12%。化工、石化作为“十四五”期间八大碳排放行业中之二，减排意义重大。并且，《方案》明确提及减少二氧化碳排放量目标的核心行业中，石化化工、钢铁、有色、建材被分别要求在2024-2025 年减少1.1 亿吨、5300 万吨、1300 万吨、2600 万吨二氧化碳排放，化工减碳时间紧、任务重。

围绕减碳，化工有望迎接新一轮供给侧改革。我国上一轮化工行业供给侧改革主要围绕环保监管展开。我们认为，本轮化工减碳在足够的执行力度下，有望催生行业进入新一轮供给侧改革。目前，化工行业整体在建工程、固定资产增速已经拐头向下，盈利有望在至少两至三年维度景气上行。然而，其中部分子行业由于需求端疲弱，仍面临产能过剩问题。更为重要的是，需求疲弱化工品与高能耗化工品重合度较高。因此，本轮减碳驱动下的供给侧改革有望相对针对性出清过剩行业落后产能，驱动化工景气进一步加速上行。

现阶段，建议关注三大主线：

高能耗化工品：《方案》明确表示需严控电石、磷铵、黄磷等高能耗化工品新增产能，我国未来高能耗化工品供给有望受到约束。核心标的包括：1）黄磷：单吨耗电1.3-1.5 万kWh，关注ST 澄星（16 万吨，单位亿元（截至5 月29 日收盘，下同）市值产能0.29 万吨）、兴发集团（16 万吨，单位市值产能0.07 万吨）；2）工业硅：单吨耗电1.3万kWh，关注合盛硅业（122 万吨，单位市值产能0.2 万吨）；3）氯碱：单吨烧碱耗电2300-2700kWh。结合对产品景气度的研判，建议关注氯碱化工（102 万吨，单位市值产能1.17 万吨）、ST 中泰（146 万吨烧碱，单位市值产能1.42 万吨）、湖北宜化（82 万吨，单位市值产能0.63 万吨）、新疆天业（97 万吨，单位市值产能1.41 万吨）；4）磷铵：云天化等标的。

碳减排：《方案》提出需加快石化化工行业节能降碳改造，到2025 年底能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，有望利好可帮助企业实现减碳的技术及工程服务提供商。核心方向包括：1）碳减排材料：重视具备脱碳技术能力的CCUS 标的；2）碳减排工程：昊华科技（旗下西南院CO2 捕集技术达到国际先进，累计已向国内外客户推广了70 项CO2 捕集、净化、提纯工业成套装置）。

轻烃化工与炼化：1）关注严控能耗背景下仍具备十足成长性的轻烃化工核心标的卫星化学（公司乙烷裂解制乙烯能耗不足石脑油路线的50%，且大量副产氢气）；2）《方案》明确要求全面淘汰200 万吨/年及以下常减压装置（3150 万吨/年），到2025 年底全国原油一次加工能力控制在10 亿吨以内。未来我国炼化稀缺资源属性有望持续凸显。

关注已具备足够规模体量的炼化厂商荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。

风险提示：下游对价格承受能力不及预期，碳捕获技术实施应用不及预期。