配额制下HCFCs 供给有序化，叠加空调等需求景气，R22 步入景气周期据百川盈孚，5 月24 日R22 价格2.9 万元/吨，较年初+49%，创2011 年以来新高，主因配额制下二代制冷剂（HCFCs）供给偏紧，叠加空调等需求景气。考虑Q2/Q3 空调维修市场需求旺季，叠加供给格局支撑，R22 景气或延续，且2025 年国内HCFCs 配额将进一步削减，而维修市场及出口需求仍有望具备支撑，我们预计R22 价格或上行。2024 年以来国内三代制冷剂（HFCs）配额制亦正式实施，供给有序化下HFCs 亦步入景气周期，考虑四代制冷剂（HFOs）仍受海外专利及成本高企等约束，我们预计二代/三代制冷剂景气周期或较长，推荐巨化股份，关注昊华科技/永和股份。

HCFCs 步入配额削减期，供需共振下R22 价格显著上行HCFCs 因臭氧层破坏效应等，发达国家生产配额基本淘汰，国内进入配额削减期，据生态环境部，24 年国内HCFCs 生产/内用生产配额21.3/12.8 万吨，较13 年减少50%/54%。R22 为HCFCs 主要品种，24 年生产/内用生产配额18.1/11.1 万吨，配额制下R22 供给有序化，24 年R22 企业配额CR3/CR5 达77%/88%（其中东岳/巨化/梅兰5.4/4.7/3.8 万吨，占比30%/26%/21%）。24 年以来空调等需求景气，叠加出口支撑，供需共振助力R22 价格上行，考虑Q2/Q3 维修市场旺季，我们预计R22 景气有望延续。

2025 年HCFCs 配额进一步削减，二代/三代制冷剂均有望景气由于国内HCFCs 配额25 年将继续削减（总配额削减至09-10 年产量均值的32.5%），而考虑使用HCFCs 的存量空调维修市场体量较大（参考24 年配额方案，国内房屋+工商空调HCFCs 使用配额下发2.6 万吨，仅占内用生产配额20%，其余主要系维修市场），叠加出口体量亦较大（据海关总署，23 年国内R22 出口9.4 万吨），我们认为R22 景气或上行。同时，24 年国内HFCs 配额制正式实施，供给有序化下HFCs 亦步入景气周期，考虑四代制冷剂的开发和应用推广仍受海外专利保护及成本高企等约束，我们认为二代/三代制冷剂景气周期或较长，推荐巨化股份，关注昊华科技/永和股份。

风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。