事件

公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入231.98 亿元，同比增长52.70%，实现归母净利润49.47 亿元，同比增长12.09%。其中2024Q4，公司实现营业收入91.40 亿元，同比增长155.09%，实现归母净利润8.27 亿元，同比增长119.65%。

2024 年公司每股派息0.49 元（含税），同比提升0.02 元，分红率为49.90%。

路费收入表现平稳，配套服务/地产销售收入同比下降2024 年公司实现营业收入231.98 亿元，同比增长52.70%，主要系建造收入同比增加，剔除建造收入后营业收入同比下降2.86%。2024 年公司路费收入为95.28亿元，同比增长0.17%，其中沪宁高速实现收入52.61 亿元，同比增长0.19%；配套服务收入17.39 亿元，受油品销量下降影响同比下降5.67%；地产销售业务收入1.37 亿元，同比下降71.13%，主因地产项目交付规模小于同期；电力销售业务收入7.20 亿元，同比增长12.08%，主因云杉清能海上风电项目上网电量同比增长。

养护成本显著下降，参股公司分红增加贡献业绩2024 年收费公路营业成本为39.20 亿元，同比下降9.37%，带动毛利率同比提升4.33pct 至58.86%，主要系2023 年同期沪宁高速养护成本集中体现。2024 年财务费用约9.57 亿元，同比下降15.07%，主要系公司优化债务结构，有息债务综合借贷成本同比下降0.21pct 至3.04%。2024 年投资收益确认17.80 亿元，同比增长21.53%，主要系江苏银行及江苏租赁分红同比增加2.46 亿元。

在建项目稳步推进，维持较大资本开支规模

2025 年1 月，宁扬长江大桥正式通车，公司在建项目主要为宁扬长江大桥北接线项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目、锡宜高速南段改扩建项目、广靖北段改扩建项目，沪宁高速改扩建正处于前期研究工作阶段。2025 年资本开支预计为93.73 亿元，同比2024 年减少17.89 亿元。

盈利预测与投资建议

考虑到成本降幅略超预期， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为232.93/233.25/225.37 亿元，同比增速分别为0.41%/0.14%/-3.38%；归母净利润分别为50.72/51.44/53.27 亿元，同比增速分别为2.54%/1.42%/3.55%；EPS 分别为1.01/1.02/1.06 元。鉴于公司旗下路产区位优势显著，并维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。