事件

近日，宁沪高速披露2024 年报。本报告期内，实现营业总收入231.98 亿，同比增+52.7%；归母净利49.47 亿，同比增+12.09%；扣非归母净利48.8 亿，同比增+16.9%；基本每股收益0.98 元，加权ROE为13.63%，经营活动产生的现金流量净额为63.16 亿元。

分红政策，公司拟派发现金股息24.68 亿人民币，每股0.49 元（含税）,约占本年度归母净利比例的49.9%，全年仅1 次分红。若以年报披露日A 股的股价计算，股息率约为3.4%。

点评

公司于1997 年和2001 年，分别在港交所和上交所先后上市。截止报告期末，总股本50.38 亿，其中A 股30.02 亿，港股12.22 亿。

第一大股东江苏交通控股有限公司，持股比例为54.44%。

公司主营业务，为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。公司是江苏省唯一的上市路桥企业，专注于持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目。

除沪宁高速江苏段外，还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、常宜高速、宜长高速、五峰山大桥、宁扬长江大桥以及沿江高速、江阴大桥、苏嘉杭高速、常嘉高速等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。

路桥主业，业务量方面，公司控股路网加权平均流量，24 年为7.1 万辆/日，23 年为6.8 万辆/日；24 年相比23 年，流量增速+4.24%。

路桥主业：营收金额方面，实现通行费收入约95.28 亿，同比增+0.17%，占总营收的41.07%；实现毛利润金额56.08 亿，同比增+8.13%,占总毛利的91.97%。

新能源发电业务：公司第二利润行业。24 年受风资源因素影响,上网电量有所增长，带来电力销售实现营收7.2 亿元，同比增长约12.08%，占总营收的3.1%；毛利润金额3.65 亿，同比增+21.32%，约占总毛利的5.98%。此板块围绕着发电上网模式展开,包含交能融合开发的新路径新场景，推进全路域清洁能源产业布局等战略方面。

以上两项主业的毛利润贡献占比，已达到97.95%，为公司核心利润来源。其余业务包括：高速配套业务、地产板块、参股公司投资收益、金融资产分红收益等。其中投资收益17.8 亿，同比增21.5%。

投资评级

近年来，公司积极探索并发展交通+新能源业务，以进一步拓展盈利空间。截至本报告期末，直接参与经营或投资的路桥项目达到19 个，控制或参股的路桥里程约1,000 公里。总资产约人民币898.86 亿元，归属于上市公司股东净资产约人民币385.97 亿元。集团直接控制及直接参股的子公司

公路主业，持续扩张。依据年报披露口径“控制或参股的已开通路桥里程”，19 年840 公里，23 年910 公里，24 年1000 公里，可见公司路产逐年增加，利好利润增速。

产能扩张必伴随着投资新建与改扩建项目，年报披露22-24 年投资支出分别是76 亿、27 亿、112 亿，预计25 年投资计划94 亿。此举带来负债端的持续压力。我们测算22-24 连续三年带息负债金额均超300 亿，预计25 年仍维持高位。

综述，公司基于独特的长三角区位优势，依靠科技手段，用于扩容、收费、巡查、疏堵、交能融合等运营管理，大幅提升效率，确保业绩与分红的可持续性。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业政策风险；竞争格局变化风险；项目投资风险；