事件描述

宁沪高速披露2024 年中报，2024 上半年公司实现营业收入99.6 亿元，同比增加39.57%，实现归属净利润27.5 亿元，同比增加10.74%。其中，2024Q2 公司实现营业收入64.9 亿元，同比增加85.0%；实现归属净利润15.0 亿元，同比增长19.7%。

事件评论

高基数下路产收入微降，沪宁高速车流量同比爬升。2024Q2 公司高速公路收费业务营收为22.5 亿元，同比下降1.7%：1）公司区位优势凸显，区域内车流量稳健，高基数影响下通行费略有下滑；2）24Q2 五一假期相较23Q2 多两天免收通行费天数，对单季度通行费收入产生负面影响；3）以核心路产沪宁高速为例，24H 货车流量同比下滑-0.79%，客车同比增加2.75%，整体看货车相对承压，客车表现亮眼。核心路产来看，二季度沪宁高速江苏段车流量同比增加4.4%，车流量保持稳健增长；宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比增长25%/9.3%/11.9%/5.1%，多数路产保持正增长；锡宜高速受2024 年3 月12 日起南段扩建往无锡方向单项封闭施工影响，车流量同比下滑32.9%。

电力销售、配套服务显著下滑，辅收拖累整体营收。2024Q2，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为35.5/4.3/1.4/0.5/0.6 亿元，同比分别变化+31.2/-0.7/-0.4/-0.3/-0.04 亿元。Q2，1）受油品销售下滑影响，配套服务收入下滑14.4%；2）地产交付项目放缓，导致地产销售收入同比下滑；3）公司对路桥建设项目投入增加，建造收入显著增加；4）电力销售同比下降主要由于尽管获益于天气因素影响子公司海上风电项目上网电量同比增加，但根据有关规定电力销售收入需扣除相关运行考核及辅助服务费，使得最终电力销售收入同比下降20%；5）其他收入小幅下降，主要由于去年子公司转让保理公司股权后，保理业务收入相应减少。整体看，二季度若剔除建造期收入，公司辅收同比下降36.9%，拖累整体营收。

投资收益增长显著，分红确认错期拉动业绩高增。24Q2 公司实现投资收益7.5 亿元，同比增加3.7 亿元，主要由于江苏银行分红时间较去年提前。24H，公司投资收益显著增加，1）受益于路网通行量的增长，参股联营路桥公司苏州高速公司、扬子大桥公司及沿江公司实现投资收益约人民币3.7 亿元，同比增加5.67%。2）累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红约人民币5.2 亿元，同比增加354.0%，主要由于江苏租赁公司和国创开元二期基金分红同比增加，以及江苏银行公司分红时间较去年提前。

区位优势突出，盈利释放稳定，兼具分红确定性。公司垄断长三角优质路产，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。此外，公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力；公司延续稳定分红政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.5/51.0/54.4 亿元，对应PE 为16.0/14.6/13.7 倍，预计24E 股息率为3.2%，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量修复不及预期；

2、新增路产车流量爬坡不及预期。