事件描述
宁沪高速披露2024 年一季报,2024Q1 公司实现营业收入34.7 亿元,同比下滑4.3%;实现归属净利润12.47 亿元,同比增长1.61%。
事件评论
高基数下路产收入小幅增长,沪宁高速流量持平微降。2024Q1 公司高速公路收费业务营收为22.8 亿元,同比增长2.1%:1)23Q1 基数效应明显,开年后行业获益于报复性出行热情,迎来客货流量一次性高增,导致23Q1 通行费收入基数较高;2)24Q1 春节假期相较23Q1 多两天免收通行费天数,导致通行费收入有所下降;3)雨雪恶劣天气导致Q1 部分控股路产车流量有所下滑,通行费收入增速有所下滑。核心路产来看,沪宁高速江苏段车流量同比微幅下滑0.04%,车流量保持稳健增长。宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比增长8%/2.7%/0.7%/2.7%,多数路产保持正增长。
电力销售回暖、配套服务稳增,建造、地产拖累营收。2024Q1,公司建造收入/配套服务/ 电力销售/ 地产销售/ 其他收入分别为4.7/4.2/2.1/0.8/0.3 亿元, 同比分别变化-1.0/+0.2/+0.3/-0.9/-0.2 亿元。受益于路网车流量回升以及部分服务区新一轮招标的落地,公司配套服务收入同比实现稳健增长。地产交付项目放缓,同时公司对路桥建设项目投入减少,导致地产销售、建造收入同比下滑。电力销售同比上升主要受天气因素影响,受益于天气因素影响子公司海上风电项目上网电量同比增加。其他收入大幅下降,主要由于去年子公司转让保理公司股权后,保理业务收入相应减少。一季度建造、地产收入下滑拖累营收,若剔除建造期收入,公司辅收同比增长37.9%。
24 年计划新增111 亿资本开支,预计DPS 保持稳定。2024 年,公司计划资本开支138.6亿元,同比23 年大幅增加111.2 亿元,主要由于公司新增锡太高速公路建设投资项目资本开支78 亿元,以及苏锡常南部高速公司收购首期款20.8 亿元。按照公司目前规划,24 年资本开支资金来源以银行借款(授信额度100 亿)、公司债(50 亿)、超短融(80亿)以及中期票据(40 亿)为主。2024 年开始公司资本开支相对较大,预计DPS 保持稳定,对应当前股价股息率为4.2%。预计Q2 开始随着基数效应消退,公司路产收费业务有望重回稳健增长。
盈利释放稳定,23 年小幅提升DPS,兼具分红确定性。疫后公司盈利重回上升通道,23年全年实现归属净利润44.1 亿元,同比增加18.5%,伴随路网车流量持续修复,公司盈利有望持续释放。此外,公司积极布局优质路产,具备长期增长潜力。同时,公司延续稳定分红政策,23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股,对应当前股价股息率为4.2%,低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为47.7/51.05/53.6亿元,对应PE 为11.7/10.9/10.4 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期;
2、新增路产车流量爬坡不及预期。